银行业深度研究报告：金融聚焦改革系列之利率篇-改革未竟，存款利率仍具下行空间_25页_2mb

总结

一、我国存贷款利率市场化推进进程

• 时间线：

  • 2015年：放开存贷款利率管制。
  • 2019年：深化贷款利率市场化，引入LPR机制，推动贷款利率下行。
  • 2022年以来：央行指导建立存款利率市场化调整机制，引导存款利率下调，打破以往刚性。

• 关键改革步骤（四部曲）：

  1. 2019年起加强负债端自律管理。
  2. 2021年调整存款利率定价方式为“基准利率+基点”。
  3. 2022年建立存款利率市场化调整机制，国有大行率先下调部分期限存款利率。
  4. 随后将存款定价纳入MPA考核，进一步优化定价行为。

• 现状：存款利率实际更具刚性，实际定价仍有政策基准和自律机制约束，存贷利率调整不完全同步。

二、存贷利率市场化国际视野

• 共性：20世纪70-80年代多数主要经济体推进改革，以高通胀倒逼改革。改革多为渐进式、温和推进，避免激进。

• 差异：海外多为同步推进存贷利率（例如美国、日本、欧洲），而中国采取“先贷款、后存款”的分步式改革。

• 海外定价机制：：

  • 美国：存款利率锚定联邦基金利率，贷款利率由LPR加点定价，传递机制顺畅。
  • 日本：存款利率由综合融资成本加点确定，贷款利率与基准利率联动，市场传导更为市场化。
  • 欧洲：利率走廊机制（例如MLF和DF利率）引导存贷款定价，银行成本影响存款利率。

• 海外经验启示：改革后存贷利差虽短期收窄，但优质银行通过提升风险偏好和优化资产结构可稳定息差（例如美国净息差维持在3%左右）。

三、存款利率调降空间分析

• 必要性：

  • 存款利率锚定1年期LPR和10年期国债利率，2023年两次下调存款利率展示了传导机制的作用。
  • 存贷利率非对称调整，贷款利率自2019年以来下行76bps，而存款利率仅下调20bps。
  • 实体经济降融资成本持续，净息差已降至历史低点1.74%，存在结构性下调需求。

• 空间：

  • 存款定价机制允许继续跟随降息与国债收益率下行调整。
  • 存款定期化导致负债成本刚性，综合付息成本走高（例如Q4、Q1均环比上行）。

四、中长期展望：息差回归合理中枢

• 净息差：当前处于历史底部，压力已部分释放，未来随着货币政策导向企业端、资产修复等，息差有回升空间。
• 国际对比：
  • 我国经济增速（5%）对应较高息差（1.74%），远高于美国（3%）和欧元区（约1%）。
  • 但国内盈利能力与GDP增长不匹配，说明让利过度，改革后有望推动行业盈利估值修复。

五、投资建议

• 中短期：政策托底信号增强，银行股估值处于低位，具备绝对收益空间。推荐关注业绩确定性高的中小银行。
• 个股推荐：宁波银行、招商银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行。
• 风险提示：
  1. 经济下行导致资产质量恶化、信贷需求不足；
  2. 城投、地产风险暴露影响财政信用；
  3. 利率市场化推进不及预期。