华铁股份总结
核心内容
华铁股份是一家专注于轨道交通核心零部件研发与生产的公司，近年来通过持续的并购与业务拓展，逐步构建起完整的轨道交通核心零部件大平台。公司业绩稳步增长，盈利能力持续提升，尤其在高铁座椅、给水卫生系统、检修系统等主要业务领域表现突出。
主要观点
- 业绩增长：2021年上半年公司实现营收11.3亿元，同比增长36.0%；归母净利润2.3亿元，同比增长36.4%。其中，Q2营收同比增长43.7%，净利润同比增长34.2%，显示出公司强劲的复苏能力。
- 盈利能力提升：公司通过精益管理与降本增效，显著提升了盈利能力。2021H1净利率为24.2%，同比增加0.6个百分点；Q2净利率达到28.0%，环比增加11.0个百分点。
- 新产品开发能力强：公司持续推进产品迭代，2021年上半年完成两款新型商务座椅的开发，并在多个重点项目中取得成果。公司具备自主研发能力，拥有近150项核心技术专利。
- 业务拓展：公司通过多次并购，如2019年收购山东嘉泰、2021年收购德国BVV集团，拓宽了业务线，增强了在轨交核心零部件领域的竞争力。
- 多业务协同：公司与多家国铁集团下属路局及中国中车建立了多层次的协作关系，为多产品协同业务拓展提供了支撑。
关键信息
营收与净利润增长情况
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2243.22 |
2802.29 |
3362.75 |
4035.30 |
| 净利润（百万元） |
540.56 |
636.84 |
786.83 |
964.60 |
| 归母净利润（百万元） |
448.02 |
573.15 |
684.54 |
819.91 |
各业务收入及毛利率
| 业务板块 |
收入（百万元） |
毛利率 |
| 高铁座椅 |
5.6亿元（2020年） |
53.7% |
| 给水卫生系统 |
5.0亿元（2020年） |
47.6% |
| 检修系统 |
3.5亿元（2020年） |
41.6% |
| 备用电源系统 |
3.2亿元（2020年） |
36.2% |
| 贸易配件 |
4.7亿元（2020年） |
16.9% |
投资建议
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.73亿元、6.85亿元、8.20亿元，未来三年复合增长率约为22.3%。
- 给予公司2021年20倍PE估值，目标价为7.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济波动风险：轨道交通行业与宏观经济密切相关，若经济增速放缓，将影响行业需求。
- 行业政策风险：政策法规变化可能对公司的业务发展和业绩产生不确定性。
- 市场竞争风险：随着技术升级和国产化进程加快，市场竞争加剧，公司需持续投入研发以保持优势。
附录：财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
40.70% |
40.15% |
40.64% |
41.13% |
| 期间费用率 |
10.08% |
13.00% |
12.70% |
12.60% |
| 净利率 |
24.10% |
22.73% |
23.40% |
23.90% |
| ROE |
10.46% |
11.14% |
12.31% |
13.36% |
| PE |
20.12 |
15.73 |
13.17 |
11.00 |
| PB |
1.84 |
1.67 |
1.51 |
1.36 |
附注：公司主要产品
| 产品 |
简介 |
| 给水卫生系统 |
集成先进的泵式压力供水和真空污物收集技术，高效节能环保 |
| 备用电源系统 |
提供列车内部紧急照明、通风、安全设备等所需的电力 |
| 检修系统 |
涵盖动车组检修的五级，提供检修服务 |
| 制动闸片 |
高速列车关键核心技术之一，用于制动系统 |
| 座椅产品 |
具备国际标准，可定制化，拥有核心技术专利 |
| 贸易配件 |
高铁动车组配套的进口零部件，如受电弓、接地装置等 |
