20250115-华泰期货-有色专题报告_春节累库情况下对铝价和价差影响分析_13页_800kb

电解铝市场春节前后的供需及价差波动分析报告总结

背景

春节是中国传统节日，2025年将有8天法定假期，此时中小型下游加工企业一般放假停工，而上游供给端生产受节日影响。该报告从供应、库存、价差等角度分析2025年春节对电解铝绝对价格和价差的影响。

核心观点

1. 春节季节性累库每年都会发生，但对高价的影响极为有限。
2. 废铝供应趋紧，对累计库存幅度预期中性偏乐观。
3. 当下电解铝价格估值并不高。
4. 推荐关注正套策略（跨期正套）。

具体分析

供需分析

• 春节假期期间中小下游企业停摆，需求减弱，而上游供给稳定，引发供需错配。铝水比例降低、铸锭量上升，从而导致季节性累库。
• 2025年由于云南电网政策，今冬明春不会对电解铝限产，一季度产量将环比平滑，这将减弱对价格和价差的影响。
• 废铝供应紧张，原铝的替代性消费使本周期库存累库幅度可能小于2023年。

库存变化

• 从历史数据看，除夕前15-30天进入累库周期，到除夕一般累库10万吨，春节假期长假期间平均累库15万吨。
• 整个春节累库周期平均累库55万吨左右，预计2025年社会库存峰值或达到100万吨。
• 当前电解铝消费处于传统淡季，有较大概率在1月底或2月初进入去库周期。

废铝供应紧张

• 再生铝合金高开工率增加对废铝的需求。
• 24年底中国进口废铝政策改变（15%关税）抑制进口，短期继续偏紧。
• 再生合金替代原铝，导致原铝库存量下滑。

价格和价差分析

• 绝对价格易受宏观因素扰动，但结合成本测算，当前氧化铝成本约为3800元/吨，电解铝最高生产成本约为19500元/吨，当前估值合理。
• 历史数据显示期现价差和隔月价差有复刻某些年份走势可能。
• 当前市场对宏观预期交易偏中性，两会政策扰动风险预告不高，特朗普关税若有则构成潜在风险。

投资策略建议

• 建议在回调后在成本线附近考虑买入套保。
• 春节后需求复产复苏，下游采购预期表现优于2024年，期现基差和隔月价差波动可参考2023年走势。
• 正套策略关注2504合约及远月合约的风险、收益机会。

风险提示

• 海外政策波动（关税）
• 宏观超预期事件
• 水电政策不确定性
• 废铝供应持续偏紧

免责声明摘要

本报告基于公开信息编制，仅供参考，不作为投资建议。投资者据此操作风险自担。如有涉及政策更变或解读需及时关注最新动态。

图表数据参考

• 沪伦铝价比、现货升贴水、国内电解铝产量、周库存数据、废铝进口量及关税结构、原铝生产成本估算等图表呈现看出周期性趋势和季节性变化特征。