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CXO 21 年报&22 年 Q1 总结：业绩持续高增长，估值处于历史低位

核心内容

行业景气度跟踪

• 全球大型药企研发投入稳步增长：2021年全球大型药企研发费用投入约为1127.73亿美元，同比增长9.60%。2022Q1，Sanofi、Johnson&Johnson、GSK的研发费用分别同比增长17.50%、9.38%、7%。
• 创新药VC&PE投融资增速放缓：2022Q1和4月全球创新药行业VC&PE投融资额分别为207.53亿美元和45.67亿元，分别同比下降27.25%和44.39%。美国创新药投融资额亦出现显著下降。

CXO行业业绩分析

• 业绩持续高增长：2021年CXO上市公司营收为628.55亿元，同比增长38.17%；2022Q1营收为210.24亿元，同比增长64.23%。归母净利润分别同比增长54.13%和32.38%。
• 期间费用率持续优化：CXO上市公司期间费用率从2017年的32.47%下降至2021年的21.73%，2021年同比下降3.61个百分点。
• 毛利率有所改善：2021年整体毛利率为41.67%，2022Q1毛利率为41.33%，环比略有提升。

产能扩张分析

• 员工数量快速增长：2021年CXO上市公司员工数量同比增长30.38%，相较于2020年增速有所提升。
• 固定资产和在建工程投入显著增加：2021年固定资产同比增长36.41%，在建工程同比增长89.74%；2022Q1固定资产同比增长44.33%，在建工程同比增长76.63%。产能持续扩张，为中长期订单交付奠定基础。

估值与基金持仓

• CXO板块估值处于历史低位：截至2022年4月29日，CXO板块整体PE为39.47倍，处于历史最低水平。
• 基金持仓比例略有上升：2022Q1医药行业和CXO板块公募基金持仓比例分别为11.56%和4.86%，分别环比提升0.83%和0.52%。
• 重仓持股基金数量和市值分析：药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份、九洲药业等公司重仓持股基金数量和市值均有所增长，其中药明康德基金重仓持股市值最高，达到715.19亿元。

主要观点

• CXO行业在2021年和2022Q1均实现了显著的业绩增长，主要得益于在手订单充沛和新产能快速投放。
• 尽管全球创新药VC&PE投融资增速有所下降，但全球大型药企研发费用仍保持稳步增长，显示行业整体需求稳定。
• CXO板块估值处于历史低位，具备较好的投资价值。
• 基金持仓比例有所提升，显示市场对CXO行业的信心增强。
• 产能持续扩张，有助于提升公司盈利能力并满足未来订单需求。

关键信息

• 全球大型药企研发费用：2021年为1127.73亿美元，同比增长9.60%。
• CXO上市公司业绩：2021年营收628.55亿元，同比增长38.17%；2022Q1营收210.24亿元，同比增长64.23%。
• 期间费用率：从2017年的32.47%下降至2021年的21.73%。
• 基金持仓：2022Q1医药行业基金持仓比例为11.56%，CXO板块为4.86%。
• 估值水平：截至2022年4月29日，CXO板块PE为39.47倍，处于历史低位。
• 产能扩张：2021年固定资产和在建工程投入分别增长36.41%和89.74%；2022Q1固定资产和在建工程投入分别增长44.33%和76.63%。

风险提示

• 全球医药研发支出增长不及预期。
• 行业监管政策发生重大变化。
• 海外CRO企业竞争加剧。
• 人工成本不断提高。
• 汇率波动风险。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

盈利预测

• 药明康德：2022E营收383.23亿元，归母净利润83.34亿元，PE为33.48倍。
• 药明生物：2022E营收149.48亿元，归母净利润48.01亿元，PE为37.43倍。
• 泰格医药：2022E营收69.33亿元，归母净利润33.55亿元，PE为21.25倍。
• 凯莱英：2022E营收122.42亿元，归母净利润27.53亿元，PE为24.15倍。
• 康龙化成：2022E营收100.81亿元，归母净利润22.53亿元，PE为40.53倍。
• 博腾股份：2022E营收72.99亿元，归母净利润13.38亿元，PE为28.66倍。
• 九洲药业：2022E营收55.51亿元，归母净利润8.84亿元，PE为42.84倍。
• 药石科技：2022E营收17.41亿元，归母净利润3.86亿元，PE为39.28倍。
• 昭衍新药：2022E营收21.29亿元，归母净利润7.48亿元，PE为47.45倍。
• 美迪西：2022E营收19.87亿元，归母净利润4.82亿元，PE为44.69倍。
• 成都先导：2022E营收4.27亿元，归母净利润0.74亿元，PE为70.34倍。
• 普洛药业：2022E营收102.47亿元，归母净利润11.72亿元，PE为20.79倍。
• 皓元医药：2022E营收13.75亿元，归母净利润2.70亿元，PE为38.26倍。
• 百诚医药：2022E营收6.31亿元，归母净利润1.67亿元，PE为38.98倍。
• 阳光诺和：2022E营收6.72亿元，归母净利润1.49亿元，PE为47.68倍。
• 诺泰生物：2022E营收7.90亿元，归母净利润1.43亿元，PE为38.23倍。
• 和元生物：2022E营收3.72亿元，归母净利润0.82亿元，PE为103.88倍。
• 金斯瑞生物科技：2022E营收51.98亿元，归母净利润-13.35亿元，PE为-24.84倍。

图表目录

• 图1：从2019年至今CXO板块的估值水平-当期PE
• 图2：从2018年至今CXO板块与医药各细分板块季度区间涨跌幅对比
• 图3：医药行业上市公司重仓持股比例变化情况
• 图4：CXO上市公司重仓持股比例变化情况
• 图5：2022Q1 CXO上市公司重仓持有基金数量增减情况
• 图6：2022Q1 CXO上市公司重仓持有市值增减情况
• 图7：全球Biotech VC&PE月度投融资金额（亿美元）
• 图8：美国Biotech VC&PE月度投融资金额（亿美元）
• 图9：历年全球大型药企研发费用投入情况
• 图10：CXO上市公司营收（亿元）
• 图11：CXO上市公司归母净利润（亿元）
• 图12：历年CXO上市公司期间费用率分析
• 图13：CXO上市公司毛利率情况分析
• 图14：CXO上市公司员工数量增长情况
• 图15：CXO上市公司固定资产和在建工程投入情况
• 图16：CXO板块上市公司盈利预测梳理

表格数据

• 表1：CXO上市公司产能和订单相关情况分析
  包括药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、药石科技、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、诺泰生物、和元生物、维亚生物、方达控股等公司的产能和订单数据。

分析师信息

• 马帅：SAC执业证书编号S1450518120001，邮箱mashuai@essence.com.cn
• 冯俊曦：SAC执业证书编号S1450520010002，邮箱fengjx@essence.com.cn