20220509-华泰期货-国债周报_中美债市继续分化_11页_873kb

中美债市继续分化总结

核心内容

本报告分析了近期中国国债市场、国开债市场以及回购和拆借市场的情况，指出整体市场呈现分化态势。同时，对市场走势进行了展望，并提出了相应的投资策略建议。

市场回顾

国债市场

• 利率变动：主要期限国债利率（1y、3y、5y、7y、10y）均上行，分别为2.05%、2.45%、2.62%、2.84%和2.82%。
• 利差变动：主要期限国债利差（10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y）总体收窄，分别为78.0bp、38.0bp、20.0bp、79.0bp和39.0bp。

国开债市场

• 利率变动：主要期限国开债利率（1y、3y、5y、7y、10y）均上行，分别为2.17%、2.62%、2.78%、3.05%和3.02%。
• 利差变动：主要期限国开债利差（10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y）总体收窄，分别为85.0bp、41.0bp、24.0bp、88.0bp和44.0bp。

回购市场

• 利率变动：主要期限回购利率（1d、7d、14d、21d、1m）均下行，分别为1.34%、1.83%、1.94%、1.88%和1.97%。
• 利差变动：主要期限回购利差（1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d、21d-7d）总体收窄，分别为63.0bp、14.0bp、4.0bp、53.0bp和5.0bp。

拆借市场

• 利率变动：主要期限拆借利率（1d、7d、14d、1m、3m）均下行，分别为1.35%、1.79%、1.77%、2.11%和2.2%。
• 利差变动：主要期限拆借利差（3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d、1m-7d）总体收窄，分别为85.0bp、41.0bp、43.0bp、76.0bp和32.0bp。

期债市场

• 主力合约变动：TS、TF和T主力合约周涨跌幅分别为-0.06%、0.1%和0.22%，期债整体下跌。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.47元、-0.02元和0.14元，期货隐含利差收窄。
• 净基差：TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0103元、0.0717元和0.2729元，净基差多为正。

行情展望

1. 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松背景下，央行收紧货币。
2. 广义流动性：最新融资指标多数下行，信用边际转松。
3. 持仓变化：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
4. 债市杠杆：债市杠杆率下降，做多现券力量减弱。
5. 债对股性价比：债对股的性价比降低。

策略建议

方向性策略

• 节后期债小幅走强，尽管美债利率突破3%，但国内政策以我为主，期债表现不俗。
• 利率未继续上行可能源于以下原因：
  • 票据利率跌至低位，反映融资需求较弱。
  • 4月官方制造业PMI明显不及预期。
• 国内经济处于“弱现实、强预期”的格局，对应“货币宽松受阻、信用扩张不顺”的局面。
• 5-6月地方债发行大概率放量，期债预计仍震荡为主，建议保持中性态度。

期现策略

• 基差震荡下行，TS净基差为负，期现矛盾不突出，暂不推荐期现策略。

跨品种策略

• 货币进一步宽松预期较弱，信用扩张受阻，经济复苏缓慢，流动性可能受到债券供给提升的负面冲击。
• 建议关注空TS多T的套利机会。

附录信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。
• 研究机构：华泰期货研究院 量化组。
• 研究员：孙玉龙，电话：0755-23887993，邮箱：sunyulong@htfc.com，从业资格号：F3083038，投资咨询号：Z0016257。

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