20131007-中国银河-青岛海尔-600690.SH-联手KKR_整合全球资源_加快实现网络化战略目标_15页_1mb

青岛海尔与KKR战略合作总结

核心内容

青岛海尔（600690.SH）于2013年10月7日发布公告，宣布与全球著名私募股权机构KKR签署战略投资与合作协议，拟通过定向增发2.99亿股，募集34亿元资金，用于补充公司流动资金，推动公司实现网络化战略目标。

主要观点

1. 引入战略投资者，契合网络化战略发展阶段

• 青岛海尔进入“网络化”战略阶段，旨在构建虚实结合的营销体系，实现全球资源整合与市场引领。
• 引入具有国际化经验的KKR，有助于公司建立开放组织结构，提升国际化治理能力。
• KKR在互联网、物联网、物流等领域拥有丰富的投资经验和资源，与青岛海尔在战略目标、企业文化及市场理念上高度一致。

2. 战略合作提升公司综合竞争力

• 公司与KKR签署为期3年的战略合作协议，将在战略定位、物联网智慧家电、激励制度、资本市场优化、海外拓展及运营效率提升等领域展开合作。
• KKR将协助公司拓展海外市场、优化资本结构、提升运营效率，并推动新产品开发与品牌策略调整，助力公司成为行业引领者。

3. 战略合作优化治理结构与资产整合

• KKR将成为公司战略股东，有权提名一名董事候选人，有助于公司治理结构的优化。
• 引入KKR的全球资源，将推动公司加快白电资产整合，提升整体竞争力。
• 募集资金将用于补充营运资金、优化资本结构，并为后续资产整合做好准备。

关键信息

股权结构变化

• 发行前：青岛海尔总股本为269,590.95万股。
• 发行后（未行权）：KKR持股比例为10%，总股本增至299,545,505万股。
• 发行后（全部行权）：总股本增至305,273,505万股，KKR持股比例仍为10%。

增发细节

• 增发价格：11.27元/股，定价基准日前20个交易日A股均价的90%。
• 增发方式：非公开发行，发行对象为KKR（卢森堡），锁定期为3年。
• 募集资金：33.82亿元，若股权激励行权则增至34.47亿元。

财务预测

• 2013年EPS：1.41元
• 2014年EPS（摊薄）：1.55元
• 2015年EPS（摊薄）：1.84元
• 2013年估值：约9倍
• 2014年摊薄后估值：约8倍

盈利预测

资产负债情况

• 资产负债率：68.8%
• 存货：54亿元，较年初减少17亿元
• 其他应收款：6.6亿元，主要为节能补贴款

营收与利润情况

2013年上半年

• 营业收入：430亿元，同比增长6.2%
• 归属于母公司净利润：21.3亿元，同比增长15.0%
• 销售净利率：5.0%，同比提升0.4个百分点
• 销售费用率：11.0%，同比下降1.5个百分点
• 管理费用率：6.3%，同比上升0.8个百分点

收入分产品

收入分地区

风险提示

• 增发方案尚需股东大会、商务部、证监会等相关部门审批通过。

评级

• 分析师：袁浩然、郝雪梅
• 评级：推荐
• 评级理由：公司与KKR战略合作有助于优化治理结构、拓展海外市场、加快白电资产整合，提升公司中长期整体软硬件实力，未来每股收益及估值水平有较大提升空间。

表格与图表

• 表1：公司股本变化情况
• 表2：KKR在互联网及物联网领域投资情况
• 表3：盈利预测
• 表4：收入分产品
• 表5：收入分地区
• 表6：毛利率分产品
• 表7：毛利率分地区
• 表8：利润表各项对比
• 表9：季度收入对比
• 表10：季度利润对比
• 表11：季度利润率对比

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价未来6-12个月低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

覆盖股票范围

包括格力电器、美的电器、海信电器、TCL、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的任何损失承担责任。