巴黎银行-新兴市场-宏观策略-新兴市场投资策略：游戏后期-20190625-10页_1mb

总结：BNP Paribas 欧洲晚周期长/短组合策略

核心内容

BNP Paribas 提出了一个基于欧洲经济周期晚期的股票组合交易策略，即做多欧洲晚周期长组合，做空欧洲晚周期短组合。该策略旨在捕捉经济周期晚期阶段的市场趋势，特别是在低通胀环境下，经济周期可能延续至2020年。

主要观点

• 经济周期判断：我们认为全球（尤其是欧元区）经济周期已进入晚期，而美国经济周期则处于晚期阶段。低通胀环境可能导致经济周期持续更久。
• 盈利驱动因素：在经济周期晚期，盈利将受到工资通胀、定价能力与杠杆的影响。我们预期投资者将从周期性行业转向防御性行业。
• 市场策略：通过构建两个组合（长与短），以期在市场调整时获得超额收益。回测显示该策略在市场下跌期间表现优于基准。
• 组合构建依据：组合选择基于公司盈利能力、杠杆水平、与债券收益的相关性等因素，以捕捉经济周期晚期的市场变化。

关键信息

组合构成

长组合（Late Cycle Long）

• 重点投资于防御性行业：房地产（18%）、医疗保健（24%）、消费必需品（10%）、科技（14%）等。
• 与10年期德国国债（Bund）有较高相关性。
• 低杠杆、高利润率、低员工/收入比、高流动性（日均交易量高于1000万欧元）。
• 对欧元有负面敞口，对丹麦克朗有正面敞口。

短组合（Late Cycle Short）

• 重点投资于周期性行业：工业（30%）、原材料（18%）、消费可选（24%）等。
• 与10年期德国国债相关性较低。
• 高杠杆、低利润率、高员工/收入比、低流动性（日均交易量低于1000万欧元）。
• 对欧元有较高敞口，对其他货币如丹麦克朗、挪威克朗等敞口较低。

组合表现

• 历史表现：回测显示该策略在市场下跌期间表现优于基准，尤其是在2007年、2011年和2015年的市场调整中。
• 相对表现：在2019年1月至6月期间，长组合表现优于短组合，且整体表现优于欧洲市场基准（SXXP）。
• 盈利预期：长组合显示更强的盈利能力和更高的12个月预期ROE（18.2 vs. 12.0）。

因素暴露

• 主要因素：该策略主要暴露于动量（Momentum）、盈利（Profitability）和价值（Value）因素。
• 行业暴露：长组合偏向防御性行业，短组合偏向周期性行业，与低波动和高质量因子相比，长组合表现更优。
• 债券相关性：长组合具有类似债券的特征，可能在低利率环境下表现更好。

风险提示

• 风险敞口：主要风险来自工业、消费可选和原材料等周期性行业，这些行业在组合中权重较低。
• 市场波动：策略在市场下跌时表现更优，但在经济增长反弹时可能表现平平。
• 汇率风险：策略对欧元有负面敞口，对丹麦克朗有正面敞口，需关注汇率波动对收益的影响。
• 估值风险：尽管长组合估值较高，但其盈利能力和增长趋势可能支撑其估值。

结论

该策略基于经济周期晚期的市场特征，构建了两个股票组合以捕捉市场调整期间的超额收益。长组合偏向防御性行业，具有较高的盈利能力和与债券的正相关性，而短组合则偏向周期性行业，受利率变化和通胀压力影响较大。整体来看，该策略在市场下跌时表现良好，但需注意市场反弹时可能的收益下降。