20210422-浦银国际证券-恒瑞医药-600276.SH-2020年及1Q21业绩_业绩符合市场预期_重磅新药持续放量（附会议纪要）_11页_1mb

恒瑞医药（600276.CH）2020年及1Q21业绩总结

核心内容概述

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度实现了稳健的业绩增长，尽管受到疫情和集采政策的影响，但公司在创新药研发和市场推广方面表现突出，推动了整体业绩的提升。

2020年及1Q21业绩表现

• 营业收入：2020年同比增长19%至277亿人民币，1Q21同比增长25%至69亿人民币。
• 归母净利润：2020年同比增长19%至63亿人民币，1Q21同比增长14%至15亿人民币。
• 扣非后归母净利：2020年同比增长20%，1Q21同比增长15%。
• 核心创新药表现：PD-1卡瑞利珠单抗销量增长326%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 麻醉产品：受疫情影响，2020年同比下滑17%。
• 现金流：1Q21经营活动现金流下降87%，主要由于承兑汇票会计处理、采购量恢复、职工薪酬增加和研发投入加大。还原承兑汇票影响后约为5亿人民币。

第五批集采影响

• 恒瑞涉及的品种包括苯磺顺阿曲库铵注射剂、罗哌卡因注射剂、多西他赛注射剂、度他雄胺软胶囊和格隆澳铵注射液。
• 集采影响主要集中在2020年，部分产品如右美托咪定、白蛋白紫杉醇、替吉奥、非布司他等受影响。
• 集采对2021年一季度销售有不利影响，但未来仍有望通过新品放量缓解压力。

研发投入与创新药进展

• 研发投入：2020年同比增长28%至50亿人民币，1Q21同比增长62%至13亿人民币，占收入比例达到历年最高。
• 重磅新药：2021年重点产品包括卡瑞利珠单抗和首款国产PARP抑制剂氟唑帕利。
• 适应症扩展：卡瑞利珠单抗新增3项适应症，已纳入医保目录；氟唑帕利治疗前列腺癌和胰腺癌的临床进入III期。
• 在研项目：公司有4款创新药处于NDA阶段，4款处于III期临床，包括法米替尼、SHR6390、SHR1316（PD-L1）和SHR4640。

国际化布局

• 创新药国际化：PD-1卡瑞利珠单抗和氟唑帕利在多个国家开展III期临床试验，计划在2022年申报FDA BLA。
• 仿制药国际化：公司已有20个产品在欧美日获批，未来计划继续拓展海外市场。
• 海外临床成本：海外临床运营成本是中国的5-10倍，公司仍以推进Best-in-class产品为主。

主要观点

1. 业绩表现稳健：2020年和1Q21业绩均符合市场预期，尽管受到疫情和集采影响，但核心创新药表现强劲。
2. 研发持续加大：研发投入持续增长，创新药和适应症扩展是推动未来业绩增长的关键。
3. 医保政策影响：PD-1卡瑞利珠单抗执行新医保价格，对一季度销售有短期压力，但长期有助于扩大患者群体。
4. 国际化稳步推进：公司积极布局海外市场，重点推进Best-in-class产品，并在海外临床和商业化方面加大投入。
5. 未来增长潜力：2021年及2022年将有多款创新药获批上市，包括海曲泊帕、瑞格列汀、恒格列净和PI3kδ抑制剂。

关键信息

• 市场预期：2020年和1Q21业绩均低于市场预期，但核心产品表现良好。
• 财务数据：2020年毛利率为87.9%，研发投入占收入比例达18%，1Q21研发费用增长显著。
• 现金流变化：1Q21经营活动现金流下降87%，但还原承兑汇票影响后约为5亿人民币。
• 产品布局：公司在肿瘤、糖尿病、心血管代谢疾病、自身免疫疾病、抗病毒及骨质疏松等领域有全面布局。
• 风险提示：市场推广不及预期、研发进度延迟是主要风险因素。

未来展望

• 2021年重点产品：卡瑞利珠单抗和氟唑帕利。
• 2022年预期：CDK4/6抑制剂有望在第一季度获批，SHR1316治疗小细胞肺癌预计在3Q22获批。
• 研发投入：未来将持续加大投入，重点在临床和发现阶段，同时通过技术平台提升研发效率。
• 国际化战略：公司计划组建自己的海外商业化团队，同时寻求与海外公司合作，推进Best-in-class产品。

财务比率

• 市盈率：2020年为93.7，2021E为66.0。
• 市净率：2020年为19.4，2021E为13.8。
• 市销率：2020年为21.3，2021E为15.1。
• 企业价值/EBITDA：2020年为82.9，2021E为56.0。
• 普通股本回报率：2020年为22.8%，2021E为25.8%。

风险提示

• 市场推广不及预期：核心产品推广可能不及预期，影响销售增长。
• 研发进度延迟：研发项目可能因各种原因延迟，影响产品上市时间。

总结

恒瑞医药在2020年及2021年第一季度表现出色，核心创新药的持续放量和医保政策的推动是主要驱动力。尽管受到集采和疫情的影响，公司仍保持了稳定的增长。未来，公司将继续加大研发投入，推进多个创新药和适应症扩展，同时加快国际化步伐，提升海外市场份额。尽管存在一定的风险，但公司在多个领域有良好的布局，未来增长潜力较大。