20201020-光大证券-恒瑞医药-600276.SH-2020年三季报点评_业绩环比改善明显_创新转型持续推进_6页_2mb

报告摘要

恒瑞医药2020年三季报总结

核心内容

恒瑞医药于2020年10月20日发布2020年三季报，数据显示公司前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长。公司持续在创新药研发和国际化方面取得进展，同时盈利预测和估值也有所调整。

主要观点

业绩表现：
- 前三季度实现收入194.13亿元，同比增长14.57%；
- 归母净利润42.59亿元，同比增长14.02%；
- 扣非归母净利润41.41亿元，同比增长17.11%；
- 经营性净现金流39.87亿元，同比增长52.85%；
- EPS为0.80元，业绩符合市场预期。
季度表现：
- Q3收入和利润环比显著改善，主要是由于医院客流量恢复和创新药产品放量；
- 卡瑞利珠单抗在样本医院PD-1/L1类抗体市占率达32%，预计全年销售收入将超40亿元；
- 吡咯替尼在Q1~Q2样本医院销售额分别同比增长390%和615%，全年销售收入预计超过15亿元。
创新与国际化：
- 公司持续加大研发投入，2020Q3研发费用达14.81亿元，研发费用率18.27%；
- 海曲泊帕乙醇胺的重型再生障碍性贫血适应症NDA于2020年7月承办；
- 卡瑞利珠单抗的3线鼻咽癌适应症NDA于2020年9月承办并纳入优先审评；
- 瑞格列汀和恒格列净的NDA也于2020年9月承办；
- 吡咯替尼将韩国权益授予HLB Life Science，预计获得170万美元首付款和1.015亿美元销售里程碑付款。
盈利预测与估值：
- 公司是中国创新药龙头企业，预计2020-2022年净利润分别为64.28/81.28/101.29亿元；
- EPS分别为1.21/1.53/1.91元，同比增长20.65%、26.45%、24.62%；
- 当前价91.52元，对应PE为76倍，维持“增持”评级；
- 2020年PE为76倍，2021年为60倍，2022年为48倍。

关键信息

财务数据

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	17,418	23,289	28,741	35,456	41,735
净利润(百万元)	4,066	5,328	6,428	8,128	10,129
EPS(元)	1.10	1.20	1.21	1.53	1.91
P/E	83	76	76	60	48
P/B	17.1	16.3	16.1	13.0	10.6

研发进展

阶段	治疗领域	靶点	通用名	联用	适应症	治疗地位	地区
上市	肿瘤	HER2	吡咯替尼	卡培他滨	HER2阳性乳腺癌	2线	中国
上市	肿瘤	PD-1	卡瑞利珠单抗	NA	复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤(cHL)	3线	中国
上市	肿瘤	VEGFR	阿帕替尼	NA	晚期胃或胃食管结合部腺癌	3线	中国
NDA	肿瘤	PARP	氟唑帕利	NA	复发性卵巢癌	3线	中国
NDA	肿瘤	PD-1	卡瑞利珠单抗	NA	晚期鼻咽癌	3线	中国
NDA	心血管	TPO	海曲泊帕乙醇胺	NA	原发免疫性血小板减少症(ITP)	2线	中国
NDA	心血管	TPO	海曲泊帕乙醇胺	标准免疫抑制治疗	重型再生障碍性贫血	1线	中国
NDA	代谢疾病	DPP4	瑞格列汀	二甲双胍	2型糖尿病	1线	中国
NDA	代谢疾病	DPP4	瑞格列汀	二甲双胍	2型糖尿病	2线	中国
NDA	代谢疾病	SGLT-2	恒格列净	二甲双胍	2型糖尿病	1线	中国
NDA	代谢疾病	SGLT-2	恒格列净	二甲双胍	2型糖尿病	2线	中国

风险提示

药品降价超预期的风险；
新品审批进度不达预期；
创新药研发失败的风险。

附录数据

财务报表与盈利预测

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	17,418	23,289	28,741	35,456	41,735
营业成本	2,335	2,913	3,445	4,079	4,630
折旧和摊销	379	619	351	389	426
税金及附加	237	216	395	487	573
销售费用	6,464	8,525	10,001	11,541	13,191
管理费用	1,626	2,241	2,886	3,543	3,952
研发费用	2,670	3,896	5,287	7,192	8,578
净利润	4,061	5,326	6,426	8,126	10,126
归属母公司净利润	4,066	5,328	6,428	8,128	10,129
EPS(按最新股本计)	1.10	1.20	1.21	1.53	1.91
ROE(摊薄)	20.61%	21.51%	21.29%	21.83%	22.02%
P/E	83	76	76	60	48
P/B	17.1	16.3	16.1	13.0	10.6

主要指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	86.6%	87.5%	88.0%	88.5%	88.9%
EBITDA率	26.4%	27.2%	25.4%	26.2%	27.7%
EBIT率	24.2%	24.4%	24.2%	25.1%	26.7%
税前净利润率	25.8%	26.0%	25.2%	25.9%	27.4%
归母净利润率	23.3%	22.9%	22.4%	22.9%	24.3%
ROA	18.2%	19.3%	19.0%	19.7%	20.0%
ROE(摊薄)	20.6%	21.5%	21.3%	21.8%	22.0%
经营性ROIC	19.8%	32.4%	33.4%	36.0%	39.2%

费用率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
销售费用率	37.11%	36.61%	34.80%	32.55%	31.61%
管理费用率	9.34%	9.62%	10.04%	9.99%	9.47%
财务费用率	-0.71%	-0.57%	-0.27%	-0.21%	-0.19%
研发费用率	15.33%	16.73%	18.39%	20.29%	20.55%
所得税率	10%	12%	11%	11%	11%

每股指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
每股红利	0.22	0.23	0.20	0.26	0.32
每股经营现金流	0.75	0.86	0.89	1.17	1.57
每股净资产	5.35	5.60	5.69	7.02	8.67
每股销售收入	4.73	5.27	5.42	6.68	7.86

公司数据

指标	数据
总股本(亿股)	53.07
总市值(亿元)	4856.74
一年最低/最高(元）	64.16/105.00
近3月换手率	30.13%

股价相对走势

指标	数据
1M	2.05%
3M	-6.76%
1Y	10.72%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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