20181031-华泰证券-广汇汽车-600297.SH-现金流环比改善_业绩符合预期_4页_970kb

报告摘要

广汇汽车2018年三季报分析总结

核心内容

广汇汽车在2018年三季报中展示了其财务表现及业务发展情况，整体业绩符合预期，尽管受到行业景气度影响，但公司通过后市场业务的增长部分抵消了新车销售下滑带来的压力。公司经营性现金流环比改善，毛利率提升，显示出一定的抗压能力。此外，公司与恒大集团的合作及线上售车模式的推进，也被视为推动未来增长的重要因素。

主要观点

业绩表现：2018年前三季度，公司累计实现营收1204.05亿元，同比增长7.38%；归母净利润31.54亿元，同比增长8.46%。Q3归母净利润10.44亿元，同比增长15.23%。
现金流改善：Q3经营性现金净流量净额36.23亿元，环比二季度有所改善，但同比仍下降11.54%。
毛利率提升：Q3毛利率为10.60%，同比提升1.34个百分点，表明公司盈利能力增强。
费用率变化：销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27和0.35个百分点，但财务费用率因人民币贬值导致汇兑损失增加而大幅上升43.64%。
业务结构：新车销售受行业影响略有下滑，但维修服务、佣金代理及汽车租赁等后市场业务保持高增速，分别同比增长14.63%、41.19%和44.41%。
投资建议：基于行业景气度下行，调整公司2018-2020年EPS为0.51/0.56/0.63元，合理价格区间为5.61~6.12元，维持“买入”评级。
合作与创新：恒大入股广汇集团，增强了资金实力，有利于降低质押率；同时，公司与天猫、大搜车等平台合作，推动线上售车模式，有望提升四季度销量。

关键信息

财务数据

营业收入：2018年前三季度累计1204.05亿元，同比增长7.38%；Q3为422.55亿元，同比增长0.97%。
归母净利润：2018年前三季度累计31.54亿元，同比增长8.46%；Q3为10.44亿元，同比增长15.23%。
扣非后归母净利润：Q3为9.52亿元，同比下降3.77%。
财务费用：Q3为8.92亿元，同比增长43.64%。
经营性现金流净额：Q3为36.23亿元，同比下降11.54%。
资产情况：公司总资产规模持续扩大，2018年预计达到152.58亿元。

业务发展

整车销售：Q3收入362.55亿元，同比下降1.71%，主要因行业景气度下降。
维修服务：Q3收入37.91亿元，同比增长14.63%，受益于售后服务及管理优化。
佣金代理：Q3收入13.62亿元，同比增长41.19%，得益于业务拓展。
汽车租赁：Q3收入6.53亿元，同比增长44.41%，受益于产品和服务创新。

估值与评级

合理价格区间：5.61~6.12元。
EPS预测：2018-2020年分别为0.51/0.56/0.63元。
行业平均估值：2018年平均PE为12.2倍，考虑行业下行风险，给予11-12倍PE估值。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

销量不及预期
经济周期下行
汽车消费促进政策出台

财务比率

毛利率：2018年Q3为10.60%，持续提升。
净利率：2018年Q3为2.87%，保持稳定。
ROE：2018年Q3为2.85%，略有下降。
ROIC：2018年Q3为17.33%，显示公司资本使用效率良好。
资产负债率：2018年预计为68.51%，维持较高水平。
流动比率：2018年Q3为1.30，显示短期偿债能力良好。
速动比率：2018年Q3为0.99，表明公司具备一定的流动资产偿债能力。

经营预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）
2016	1354.22	37.66	28.03	0.34
2017	1607.12	57.54	38.84	0.48
2018E	1675.28	63.10	41.61	0.51
2019E	1734.92	69.31	45.67	0.56
2020E	1823.75	77.52	51.05	0.63

行业与公司评级说明

行业评级：基于行业涨跌幅与沪深300指数对比，若行业指数超越基准则为“增持”，与基准持平为“中性”，明显弱于基准则为“减持”。
公司评级：基于公司涨跌幅与沪深300指数对比，若股价超越基准20%以上则为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。

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