20170209-兴业证券-中国化学-601117.SH-主业步入复苏周期_一带一路业务蓄势待发_36页_2mb

中国化学 (601117) 证券研究报告总结

核心内容

中国化学是我国化学工业工程领域的龙头企业，拥有全面的资质、先进的技术和丰富的经验。公司业务涵盖工程施工（承包）和勘察设计咨询两大板块，其中工程施工是主要收入来源，占比常年在80%以上。公司还涉足环保、市政、新能源等非化工领域，实现业务多元化发展。

主要观点

• 行业景气度改善：国内化工行业自2016年起出现回暖，带动公司订单增长和业绩复苏。
• 煤化工领域向上弹性大：国家政策支持与油价上涨提升煤化工项目的经济性，预计2017年起煤化工项目将加速落地。
• 一带一路带来国际机遇：政策推动海外业务拓展，未来五年海外新增基础化学产能预计超过6000万吨，海外市场成为新增长极。
• 海外订单快速增长：2016年海外新签订单同比增长87.7%，占比提升至47.6%，成为公司重要增长点。
• 战略转型成效显著：非化工订单占比从2014年的7.2%提升至2016年上半年的21.2%，业务结构持续改善。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2017-02-09
• 收盘价：6.95元
• 总股本：4933百万股
• 流通股本：4933百万股
• 总市值：34284.35百万元
• 流通市值：34284.35百万元
• 净资产：27154.3百万元
• 总资产：83058.59百万元
• 每股净资产：5.50元

财务分析

• 收入与盈利：预计2017年营收增速将超18%，公司具备高安全边际。
• 毛利率与净利润率：2017年预测毛利率为13.6%，净利润率4.4%。
• 人民币贬值：带来汇兑收益，提升海外业务毛利率。
• 在手现金与现金流：公司有190亿元在手现金和每年20亿元经营性现金流，具备极强的财务支撑能力。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2016年0.44元，2017年0.55元，2018年0.68元。
• PE估值：2016年16.0倍，2017年12.7倍，2018年10.3倍。
• 投资评级：增持。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响整体行业表现。
• 海外市场风险：国际环境复杂，存在不确定性。
• 项目进度不及预期：可能影响业绩转化和现金流。

业务结构

• 国内业务：2016年国内新签订单369.07亿元，同比减少18.2%，但单月累计增速超10%，显示企稳迹象。
• 海外业务：2016年海外新签订单335.89亿元，同比增长87.7%，占比达47.6%。
• 非化工业务：2016年上半年非化工合同占比提升至21.2%，公司在环保、市政、新能源等领域逐步拓展。

技术与资质优势

• 资质全面：公司拥有工程设计综合甲级、工程勘察综合甲级等资质。
• 研发实力强：近五年研发支出占营收比例均在1%以上，2015年研发支出达2.58%。
• 技术领先：在煤化工、传统化工、化工新材料、施工技术等领域取得突破，拥有多项专利和专有技术。

海外市场拓展

• 海外项目：公司承建了1000多项海外项目，覆盖沙特、印尼、马来西亚、俄罗斯、伊朗等多个国家。
• 重点项目：越南沿海三期、印尼芝拉扎电站、俄罗斯西布尔公司聚乙烯装置等项目合同金额超过30亿元。
• 项目执行：公司海外业务在建项目102个，2015年底境外在建项目金额达393.19亿元。

战略转型

• 环保领域：设立环保子公司，重点拓展水环境治理和土壤治理。
• 市政与新能源：与地方政府签订多项战略合作协议，布局综合地下管网、新能源等新领域。
• 多元化发展：非化工合同占比持续提升，公司抗风险能力增强。

行业趋势

• 国内化工行业：自2016年起景气度明显回暖，带动订单增长。
• 煤化工行业：政府支持与油价上涨改善经济性，预计2017年起项目加速落地。
• 国际工程市场：一带一路政策推动海外业务拓展，未来五年海外新增基础化学产能预计超6000万吨。

图表概览

• 图1：中国化学各期营业收入
• 图2：中国化学各期净利润
• 图3：中国化学各期研发支出
• 图4：研发支出/当期营业收入
• 图5：2015年新签订单行业结构
• 图6：2016年上半年新签订单行业结构
• 图7：分业务营收额
• 图8：分业务营收占比
• 图9：分地区营收额
• 图10：分地区营收占比
• 图11：股权结构示意图
• 图12：2005年-2014年化工行业产能扩张
• 图13：化工行业细分领域固定资产投资占比
• 图14：化工行业销售利润率
• 图15：化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额
• 图16：石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资完成额
• 图17：化学原料及化学制品制造业利润总额
• 图18：石油加工、炼焦及核燃料加工业利润总额
• 图19：煤化工项目环评批复数量
• 图20：石油对外依存度
• 图21：布伦特原油结算价变动
• 图22：新签煤化工合同额
• 图23：大型化学工程企业收入对比
• 图24：营收（亿元）
• 图25：利润（亿元）
• 图26：新签订单
• 图27：中石化炼化工程新签订单
• 图28：惠生工程新签订单
• 图29：我国对外工程承包新签订单
• 图30：东盟五国GDP增速
• 图31：中东和北非地区GDP增速
• 图32：国内新签订单逐月累计增速
• 图33：2016年上半年分业务新签订单增速
• 图34：新签海外合同额
• 图35：新签海外订单占比
• 图36：新签订单行业结构
• 图37：新签订单增速对比
• 图38：境内新签合同额
• 图39：境内新签合同额增速与境内收入增速
• 图40：新签订单与营业收入对比
• 图41：分业务毛利总额
• 图42：分业务毛利率
• 图43：分地区毛利总额
• 图44：分地区毛利率
• 图45：美元兑人民币汇率
• 图46：汇兑损益
• 图47：货币资金余额
• 图48：经营性现金流净额

表格概览

• 表1：代表性项目
• 表2：在建重大项目预定工期与完工百分比
• 表3：2016年通过环保部环评批复的煤化工项目
• 表4：化工、石化行业设计院现状
• 表5：“一带一路”主题相关进展情况
• 表6：在建海外重大项目一览
• 表7：2016年新签海外重大项目汇总
• 表8：环保部近年批复的化工项目环保投资
• 表9：中标非传统领域项目情况
• 表10：与地方政府签订的战略合作框架协议情况
• 表11：订单结转收入预测表
• 表12：资产负债表外币货币性项目
• 表13：公司盈利预测结果

总结

中国化学凭借“资质+技术+经验”的优势，成为国内化工工程市场的龙头。随着国内化工行业景气度回暖和煤化工项目政策支持，公司业绩有望触底回升。同时，“一带一路”政策推动公司海外业务快速增长，未来海外新增基础化学产能预计超6000万吨。公司积极拓展环保、市政、新能源等非化工领域，实现多元化发展，增强抗风险能力。财务上，公司具备高安全边际，静待新签订单转化带动业绩反转。投资建议为“增持”，但需关注宏观经济不景气、海外市场风险及项目进度不及预期等风险因素。