12月经济数据点评：不一样的超预期-20220117-华创证券-15页_1mb

12月经济数据点评总结

核心内容概述

2021年四季度GDP两年平均增速为5.2%，超出市场预期。此次超预期不同于以往，主要体现在净出口贡献更高和顺周期行业表现优于逆周期行业。尽管出口和消费表现强劲，但政府更关注高质量发展、低碳经济和合意的GDP增速，即稳定就业、保持增长优势。

主要观点

1. 超预期的“不一样”之处

• 净出口贡献显著：四季度净出口贡献了26.4%的经济增长。
• 顺周期行业表现突出：出口、消费和制造业投资增速在8%左右，而基建和地产增速接近0%甚至为负。
• 满足中长期增长诉求：经济增速处于潜在区间，高耗能行业增速低于工业整体，制造业投资与电力投资增速高于固投，显示新旧动能转换。

2. 超预期的原因

• 外因：疫情红利
  医药行业生产与投资偏强，出口持续超预期。

• 内因：政策导向

  • 主动推动能源革命，遏制高耗能项目，支持新能源建设。
  • 坚定走高质量发展道路，提升数字经济、战略性新兴产业等新经济占比。

3. 超预期能否持续？

• 大概率不能
  • 地产拖累将加剧，因前期拿地下降、政策克制、微观堵点等。
  • 疫情红利将逐渐消退，出口增速或低于2021年水平，新经济增速可能承压。

4. 应对策略：两阶段发力

• 第一阶段（2022年初至二季度初）：稳旧经济为主

  • 通过基建对冲地产和消费下行压力。
  • 坚持“约束边界”，不突破隐性债务、地产放松、高耗能项目突击等底线。
  • 能耗双控在科学统计下有所松动。

• 第二阶段（2022年二季度至年中）：加码新经济

  • 重点支持新能源、数字化改造、信息基础设施等。
  • 随着出口回落，需通过新经济对冲。
  • 可能加快十四五规划相关投资，灵活调整地产政策，货币宽松或有加码空间。

12月经济数据点评

（一）消费：限额以上大幅回落

• 12月社零同比1.7%，两年平均增速3.1%，环比下滑。
• 受疫情影响，绍兴、宁波、杭州、西安等地消费受阻。
• 快递收入同比转负，线上零售增速降至4.3%。
• 汽车零售两年平均增速为-0.7%，前值为0.9%。

（二）地产：投资大幅下行

• 12月地产销售面积和投资两年平均增速分别为-3.1%和-2.6%，较前值明显下滑。
• 地产资金来源两年平均增速为-0.85%，前值为4.4%。
• 竣工好于新开工，新开工增速为-14.4%，前值为-9.3%。
• 土地市场低迷，库存极低，需关注3-4月土地成交情况。

（三）工业增加值：边际回升

• 12月工业增加值两年平均增速为5.8%，环比为0.42%。
• 三个边际正向变化：
  • 能源保供推动原煤产量增速上行。
  • 汽车缺芯缓解，产量增速明显提升。
  • 能耗约束放松，高耗能行业增速有所回升。

（四）投资：新旧动能切换

• 固投两年平均增速为3.9%，整体偏弱。
• 制造业投资与电力投资增速超过10%，地产与基建（不含电力）增速为负。
• 制造业中，电气机械、专用设备、医药、化工等行业表现较好。

（五）就业：失业率上行

• 12月城镇失业率为5.1%，与上月持平。
• 16-24岁失业率维持在14.3%，25-59岁失业率上升0.1个百分点。
• 12月新增就业人数仅为62万，低于2019年同期水平。

风险提示

• 稳增长举措超预期。
• 海外经济超预期上行。

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研究团队

• 首席分析师：张瑜
  华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任职于民生证券、中国人民大学等。

• 高级分析师：陆银波
  中国人民大学经济学硕士，CPA，2019年加入华创证券研究所。

• 分析师：高拓、殷雯卿、付春生、文若愚
  分别具有CFA、国际商务硕士、金融硕士等背景，2019年及2020年多次获得行业奖项。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月超越沪深300 20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月超越沪深300 10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月相对沪深300变动在-10%至10%。
  • 回避：预期未来6个月相对沪深300跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月行业指数涨幅超过沪深300 5%。
  • 中性：预期未来3-6个月行业指数相对沪深300变动在-5%至5%。
  • 回避：预期未来3-6个月行业指数跌幅超过沪深300 5%。

免责声明

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