20161221-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-传统业务回暖_新兴业务爆发_45页_4mb

太阳纸业（002078.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

太阳纸业是国内规模最大的民营造纸企业之一，公司成立于1982年，历经三十多年发展，已成为全球领先的跨国造纸和林浆纸一体化企业。公司自2012年起实施“四三三”结构性转型发展战略，即造纸产品占40%，生物质新材料（溶解浆、绒毛浆、木糖等）占30%，快速消费品（生活用纸、纸尿裤、卫生巾等）占30%。该战略实施以来，公司收入和盈利能力显著提升，未来有望进一步巩固行业地位。

主要观点

1. 传统业务回暖，新兴业务爆发

• 造纸产品：公司非涂布文化纸和铜版纸产能均居行业前列，技术水平国际领先，老挝30万吨化学浆项目将显著提升盈利水平。
• 生物质新材料：公司在溶解浆领域拥有全球领先的连续蒸煮技术，同时成功提炼木糖和木糖醇，填补世界空白。随着35万吨溶解浆、1万吨木糖醇和70万吨绒毛浆产能释放，公司在三大领域均跻身全球前五。
• 快速消费品：公司通过“幸福阳光”和“舒芽奇”品牌切入生活用纸和纸尿裤市场，采用全渠道O2O模式，有效提升品牌影响力。纸尿裤业务在技术、渠道和原材料布局支持下，有望进入业绩爆发期。

2. 行业结构优化，大型纸企受益

• 文化纸：随着供给侧改革及环保政策加强，落后产能加速淘汰，行业集中度提升，大型纸企在成本控制、技术优势和规模效应方面更具竞争力。反倾销案获胜将进一步提升出口竞争力。
• 溶解浆：我国是全球最大的溶解浆进口国，未来随着国产化提升、技术进步和林浆纸一体化推进，国产溶解浆有望替代进口，带来量价齐升。
• 生活用纸：国内人均消费量与发达国家仍有差距，未来随着城镇化和可支配收入提升，行业仍有较大增长空间。品牌和渠道是企业竞争的关键。

3. 估值与投资建议

• 公司2016-2018年EPS预测上调至0.42/0.59/0.77元/股。
• 考虑到多项目产能释放、生活用纸和纸尿裤业务增长，公司目标价上调至11.5元/股，对应2017年PE为15倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 股权结构：太阳纸业集团为控股股东，持股48.39%；董事长李洪信直接和间接持股32.91%，为实际控制人。
• 业务布局：公司拥有年产浆纸422万吨的生产能力，包括铜版纸、非涂布文化纸、溶解浆、生活用纸等。
• 历史发展：分为初创发展期（1982-1996）、扩张期（1997-2012）、结构转型期（2013年至今）。

2. 市场数据

• 当前股价：6.93元
• 总市值：17,573.48百万元
• 年内股价波动：7.49元（高）至3.89元（低）
• 沪深300指数：3309.06
• 深证成指：10245.33

3. 投资逻辑

• 技术与成本优势：公司具备先进技术和成本优势，尤其在溶解浆领域，拥有全球首创技术，显著提升盈利能力。
• 出口竞争力提升：反倾销案的胜利将增强公司在国际市场的竞争力。
• 行业整合与升级：随着落后产能退出，行业集中度提升，大型企业受益。

4. 风险因素

• 国家产业政策风险：政策变化可能影响行业格局。
• 国内外市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 原材料价格波动风险：木浆、废纸浆价格波动影响成本。
• 汇率风险：海外业务可能受汇率波动影响。
• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响下游需求。

结构化转型与盈利能力提升

1. 造纸产品

• 公司在非涂布文化纸和铜版纸领域具备较强竞争力，老挝项目将提升盈利。

2. 生物质新材料

• 溶解浆产能提升，成本优势明显，技术领先，有望提升综合盈利能力。

3. 快速消费品

• 品牌和渠道是成功关键，公司通过多元化产品和全渠道布局，提升市场占有率。

行业趋势与未来展望

1. 文化纸

• 行业集中度提升，龙头企业发展空间大，出口竞争力增强。

2. 溶解浆

• 国内需求增长，进口依存度高，未来国产替代空间大，技术与规模优势将推动业绩提升。

3. 生活用纸

• 人均消费量低，市场潜力大，品牌和渠道布局将助力业绩增长。

图表与数据支持

1. 估值及投资评级

• 表格展示可比公司估值情况，公司PE（2016-2018）分别为26/16/12倍，P/E CAGR为2.2倍，PEG为43.1倍。

2. 公司概览

• 表格展示公司发展历程、股权结构、主营收入分解、历史营运表现、营业利润分解等。

3. 文化纸市场

• 表格和图表展示非涂布文化纸和涂布文化纸的产量、消费量、产能分布等信息。

4. 溶解浆市场

• 表格和图表展示溶解浆的原料、用途、全球产量、产能分布、进口来源、价格走势等。

5. 生活用纸市场

• 表格和图表展示生活用纸消费量、人均消费量、品牌、渠道分布、产量增长等。

总结

太阳纸业凭借其在造纸行业的领先地位和“四三三”战略的持续推进，正迎来传统业务回暖和新兴业务爆发的双重机遇。公司具备显著的成本、技术和规模优势，未来在行业整合、出口增长和生物质新材料发展方面具有巨大潜力。虽然面临一定的风险因素，但其在行业结构优化和国际化布局中，有望持续提升盈利能力并实现估值增长。