20150827-兴业证券-太阳纸业-002078.SZ-管控能力凸显_新品类增势良好_11页_1mb

报告摘要

太阳纸业（002078）证券研究报告总结

核心内容

太阳纸业（002078）在2015年8月27日发布的研究报告中，对其2015年上半年业绩及未来发展前景进行了分析。报告指出，尽管造纸行业整体景气度低迷，但太阳纸业凭借显著的规模优势和较强的新业务开拓及经营管控能力，展现出良好的成长性与盈利能力。

主要观点

业绩表现：
- 2015年上半年实现营业收入51.93亿元，同比下降2.09%，但归属于上市公司股东的净利润达到2.52亿元，同比增长17.83%。
- 第二季度单季营收26.73亿元，同比下降1.65%，净利润1.38亿元，同比增长30.57%。
- 2015年全年预计EPS为0.25元，对应PE为18倍；2016年预计EPS为0.29元，对应PE为16倍；2017年预计EPS为0.34元，对应PE为14倍。
业务结构：
- 传统浆纸业务表现低迷，文化纸、铜版纸、化机浆业务营收同比分别下降22%、11%、12%。
- 溶解浆业务收入同比增长5%，电及蒸汽业务增长3%。
- 新兴生活用纸、淋膜原纸业务增长显著，分别达到2.38亿元和3.86亿元，同比增长大幅。
盈利能力提升：
- 上半年综合毛利率为22.2%，同比上升3.3个百分点，主要得益于成本控制和产品结构调整。
- 净利润率从4.5%提升至5.8%，ROE从8.6%提升至9.9%，盈利能力持续增强。
成本压力与木浆价格波动：
- 木浆价格走势分化，阔叶浆价格强势上涨11.5%，针叶浆价格下跌3.5%，导致针、阔叶浆价格倒挂。
- 由于木浆成本占比高，公司可能面临成本上升压力，但可通过调整针、阔叶浆配比来缓解。
- 我国木浆进口占总消费量约60%，受全球供需关系影响较大。
行业分析：
- 造纸行业整体供需疲弱，机制纸及纸板产量同比下降约3%。
- 铜版纸、文化纸价格略有上涨，白卡纸景气度较低，与产能投放相关。
投资建议：
- 报告维持“增持”评级，认为公司具备显著规模优势和新业务拓展能力，未来增长潜力较大。
- 预计2015-2017年EPS分别为0.25元、0.29元和0.34元，PE分别为18X、16X和14X。

关键信息

财务指标：
- 2014年净利润469百万元，2015年预计净利润584百万元，2016年预计676百万元，2017年预计791百万元。
- 毛利率从20.1%上升至22.3%，净利率从4.5%上升至5.8%。
- ROE从8.6%提升至11.4%，盈利能力显著改善。
资产负债状况：
- 2015年负债合计10542百万元，资产负债率62.0%。
- 流动比率从0.62提升至0.75，速动比率从0.48提升至0.62，偿债能力增强。
风险提示：
- 木浆价格上涨可能对成本产生压力。
- 向快消品行业转型可能面临不达预期的风险。