20211030-国信证券-海澜之家-600398.SH-2021年三季报点评_业绩持续恢复_看好龙头韧性_7页

海澜之家(600398) 2021年三季报点评总结

核心内容

海澜之家在2021年第三季度实现了收入和利润的持续恢复，尽管面临宏观经济不景气和天气不佳等不利因素，公司仍表现出较强的复苏能力和成长韧性。报告维持“增持”评级，并对中长期发展提出积极展望。

主要观点

• 业绩表现：2021年Q3公司实现营业收入40.2亿元，同比增长9.4%，同比19年增长1.4%；归母净利润3.97亿元，同比增长15.9%，但同比19年下降19.1%。净利润虽有所增长，但受资产减值损失和所得税费用增加影响。
• 毛利率优化：公司毛利率达到44.7%，同比提升4.6个百分点，其中线下直营和加盟毛利率分别提升10.5%和12.2%至66.9%和46.5%，线上毛利率则因营销活动下降至33.1%。
• 库存管理：公司存货周转天数为283天，较去年同期和19年Q3分别改善55天和16天，总体库存健康。
• 费用率变化：销售费用率提升1.7个百分点至19.4%，管理费用率下降4.0个百分点至8.3%，经营利润率和归母净利率均有所提升。
• 品牌与渠道发展：主品牌海澜之家持续增长，子品牌圣凯诺和男生女生表现突出。公司积极拓展线下和线上渠道，计划打造“双百亿”矩阵，提升品牌影响力和市场份额。
• 新零售与数字化转型：公司大力拓展购物中心门店，同时推动线上新零售和数字化运营，线上销售占比提升，新增1000万线下会员。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为28.5亿元、32.2亿元、35.8亿元，同比增长分别为59.9%、12.8%、11.3%。
• 合理估值：对应2022年10.5-11倍PE的合理估值区间为7.8-8.2元。
• 评级维持：维持“增持”评级，认为公司作为男装龙头具备较强成长性。

风险提示

1. 疫情反复导致消费需求下降；
2. 新品牌发展不及预期；
3. 存货跌价准备计提比例大幅提升；
4. 市场系统性风险。

展望与战略

公司计划在中长期打造“双百亿”矩阵，通过新品牌孵化和新零售渠道拓展实现第二增长曲线。预计线上流水将在3~5年内达到100亿元，线下门店数量持续增长，提升品牌价值和市场占有率。

总结

海澜之家在2021年Q3表现出较强的业绩恢复能力，线下毛利率显著提升，线上渠道持续优化，库存管理稳健。公司通过品牌多元化和渠道拓展，积极布局新零售和数字化，有望在未来3~5年内实现业绩突破。尽管面临一定的市场风险，但公司作为行业龙头，仍具备较强的成长潜力和抗风险能力。