20211101-天风证券-海澜之家-600398.SH-持续加码新兴渠道布局_品牌集群将成亮点_7页_387kb

海澜之家（600398）总结

核心内容概述

海澜之家在2021年前三季度实现了稳健的营收和净利增长，同时在渠道布局和成本控制方面取得了显著成效。公司持续优化线下门店结构，推进线上线下去渠道的互通，并通过提升存货周转效率，进一步增强运营能力。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年前三季度总营收：141.56亿元，同比增长 20.19%。
• 2021年前三季度归母净利：20.48亿元，同比增长 58.70%。
• 季度营收增长：Q1增长 42.77%，Q2增长 9.08%，Q3增长 9.39%。
• 季度净利增长：Q1增长 185.33%，Q2增长 23.87%，Q3增长 15.89%。

分品牌营收

• 海澜之家系列：营收108.21亿元，占比 79.59%，同比增长 19.51%。
• 圣凯诺：营收14.84亿元，占比 10.91%，同比增长 6.04%。
• 其他品牌：营收12.91亿元，占比 9.49%，同比增长 30.26%。

分渠道营收

• 直营店：营收14.65亿元，占比 12.10%，同比增长 43.36%。
• 加盟店及其他：营收106.46亿元，占比 87.90%，同比增长 17.99%。

成本与费用控制

• 毛利率：2021年前三季度达 43.90%，同比提升 3.84个百分点。
• 归母净利率：达 14.46%，同比提升 3.51个百分点。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：15.71%（同比上升1.36个百分点）。
  • 管理费用率：6.15%（同比下降2.00个百分点）。
  • 研发费用率：0.48%（同比上升0.17个百分点）。
  • 财务费用率：-0.43%（同比下降0.68个百分点）。

关键信息

存货周转效率

• 2021年9月底存货规模：92.52亿元，同比增长 7.11%。
• 存货周转天数：283.32天，同比下降 54.81天，存货周转效率显著提升。

线下门店调整

• 2021年9月底门店总数：7537家。
• 直营店净增：164家。
• 加盟店及联营店净关店：104家。

盈利预测调整

• 2021年归母净利润：预计为 30亿元，原预测为 37亿元。
• 2022年归母净利润：预计为 35亿元，原预测为 41亿元。
• 2021年EPS：0.69元。
• 2022年EPS：0.80元。
• 对应PE：2021年为 9.5倍，2022年为 8.2倍。

风险提示

• 门店数字化升级效果不及预期。
• 疫情反复对市场需求的抑制。
• 原材料及人工成本上升。

财务数据与估值

营业收入

净利润

每股收益（EPS）

估值指标

投资评级

• 行业：纺织服装/服装家纺。
• 6个月评级：买入（维持评级）。
• 当前价格：6.54元。
• 目标价格：未提供。

总结

海澜之家在2021年前三季度表现出强劲的营收与净利增长，尤其是主品牌海澜之家系列的贡献突出。公司通过优化线下门店布局，提升直营比例，加强线上线下去渠道的融合，有效改善了运营效率。同时，毛利率和净利率的提升表明公司在成本控制方面取得显著成效。尽管存在一定的风险因素，如疫情反复和成本上升，但整体来看，海澜之家在市场环境逐步恢复的背景下，展现出良好的成长性和盈利能力，维持“买入”投资评级。