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证券研究报告总结：2022年1月及2月资金面分析

核心内容概述

本文主要分析了2022年1月央行通过公开市场操作对资金面的影响，以及2月的流动性缺口预测。文章指出，尽管央行采取了“量升价降”的政策组合，但春节临近导致非银机构流动性分层。同时，基于M0、政府存款、银行缴准及公开市场操作到期量四个维度，预测2月流动性缺口约为1.05万亿元，与往年同期水平接近。

主要观点

1. 1月资金面表现

   • 央行通过“量升价降”的操作，有效维稳了1月资金面，整体保持宽松。
   • 资金价格中枢下移，波动率呈现“先升后降”的倒U型走势。
   • 下旬随着春节临近，流动性需求增加，非银机构与银行间出现分层现象。

2. 公开市场操作回顾

   • 1月央行通过逆回购和MLF操作，保持市场流动性充足。
   • 1月17日，央行实施7000亿元MLF操作，中标利率下降10BP；同时开展1000亿元7天期逆回购操作。
   • 1月24日至28日，央行加大14天期逆回购投放，操作量提升至2000亿元。
   • 1月公开市场操作整体呈现“净投放”态势，累计净投放约5000亿元。

3. 2月流动性缺口预测

   • 预计2月流动性缺口约为1.05万亿元，与往年同期水平接近。
   • 四个关键因素影响流动性缺口：
     • M0：节前取现需求下降，预计2月M0环比减少约8000亿元。
     • 政府存款：预计财政收支差额为1800亿元，政府债券净融资额约4300亿元，合计政府存款净回笼约6100亿元。
     • 缴准：预计2月缴准带来约400亿元资金回笼。
     • 公开市场操作到期量：2月公开市场到期规模约12000亿元，包含10000亿元逆回购和2000亿元MLF。

关键信息

• 1月金融机构超储率：从12月的1.6%下降至0.7%。
• MLF与LPR调整：1月17日，央行下调MLF利率10BP，1月20日下调LPR利率，其中1年期降10BP，5年期降5BP。
• 资金价格变化：
  • R007中枢为2.31%，较12月底下行30BP。
  • DR007中枢为2.09%，较12月底下行8BP。
• 流动性分层现象：1月27日，R007与DR007利差达60BP，显示非银机构流动性紧张。
• 政策导向：央行强调“稳字当头、以我为主”，货币政策将保持宽松，以应对经济下行压力。

风险提示

• 地方债发行超预期：可能对资金面造成额外压力。
• 货币政策宽松不及预期：可能影响流动性供给。
• 利率波动超预期：可能对市场产生影响。

小结

1月资金面整体宽松，但节前流动性需求增加导致非银机构与银行间出现分层。2月流动性缺口预计在1.05万亿元左右，与往年水平相近。尽管美联储加速“收水”，但央行政策导向明确，预计2月资金面压力不大。投资者应关注地方债发行、货币政策执行及利率波动等潜在风险。