20260825-华源证券-招商公路-001965.SZ-改扩建阶段性承压_投资收益支撑盈利韧性_3页_285kb

招商公路（001965.SZ）总结

核心内容

招商公路（001965.SZ）作为国内公路运营板块龙头，2026年半年报显示其营业收入和归母净利润均实现增长，尽管投资运营业务因改扩建和节假日免费通行等阶段性因素承压，但投资收益成为盈利增长的重要支撑。公司持续优化成本结构，推进路产改扩建和市场化并购，提升资产质量，增强长期盈利能力。

主要观点

• 投资运营业务阶段性承压：2026年H1，公司投资运营业务收入同比小幅下降，主要受京津塘改扩建施工及节假日免费通行影响，但整体盈利能力仍保持稳定。
• 投资收益驱动盈利增长：2026年H1，联营合营企业投资收益达24.57亿元，同比增长5.54%，具备可持续性，有效对冲了其他业务的波动。
• 财务费用率优化显著：2026年H1，财务费用率同比下降3.83个百分点，财务费用减少约10.1%，显示公司在资金管理方面有所改善。
• 业务拓展与资产扩张：公司持续推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建，并通过并购整合新增优质高速路产，扩大可控运营资产规模。
• 盈利预测稳健：预计2026-2028年公司归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为12.8/12.1/11.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2026年H1为71.85亿元，同比增长26.86%；预计2026-2028年分别为13,760/14,150/14,576亿元。
• 归母净利润：2026年H1为26.05亿元，同比增长4.05%；预计2026-2028年分别为4,931/5,219/5,421亿元。
• 每股收益（EPS）：2026年H1为12.56亿元，预计2026-2028年分别为0.73/0.77/0.80元。
• 市盈率（P/E）：2026年H1为12.8倍，预计2026-2028年分别为12.8/12.1/11.6倍。
• 资产负债率：43.29%，处于合理区间。
• 每股净资产：10.32元，显示公司资产质量良好。

财务费用率优化

• 销售费用率：0.47%，同比-0.36个百分点。
• 管理费用率：4.55%，同比-0.56个百分点。
• 研发费用率：0.96%，同比-0.6个百分点。
• 财务费用率：9.32%，同比-3.83个百分点，显示公司融资成本控制能力提升。

投资收益表现

• 投资收益：2026年H1为24.57亿元，同比+5.54%，预计2026-2028年分别为4,453/4,676/4,910亿元。
• 投资收益占比：在公司盈利结构中起到关键作用，支撑整体盈利增长。

现金流情况

• 经营性现金净流量：2026年H1为9.419亿元，同比增长显著。
• 投资性现金净流量：2026年H1为-5,537亿元，显示公司持续进行投资扩张。
• 筹资性现金净流量：2026年H1为-2,306亿元，反映公司仍在扩大融资规模以支持业务发展。

财务比率分析

• 毛利率：2026年H1为29.72%，预计2026-2028年分别为29.72%/30.37%/30.27%。
• 净利率：2026年H1为39.70%，预计2026-2028年分别为39.70%/40.85%/41.20%。
• ROE：2026年H1为6.45%，预计2026-2028年分别为6.45%/6.62%/6.67%。
• P/E：2026年H1为12.8倍，预计2026-2028年分别为12.8/12.1/11.6倍。
• P/B：2026年H1为0.89倍，预计2026-2028年分别为0.89/0.86/0.83倍，显示公司估值逐步走低。
• 股息率：预计2026-2028年分别为4.30%/4.55%/4.72%，具备一定的分红吸引力。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响车流量增速，进而影响公司收入。
2. 收费政策调整：可能导致通行费收入不及预期。
3. 建设投资不及预期：影响公司资产扩张速度及未来盈利增长。

结论

招商公路作为国内公路运营龙头，尽管面临阶段性经营压力，但通过优化财务费用率、强化投资收益、持续推进改扩建及并购，展现出良好的盈利韧性和长期成长潜力。预计未来三年公司盈利稳步增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济走势及政策变化，以评估潜在风险。