20250313-华源证券-招商公路-001965.SZ-公路运营板块龙头_布局全国公路网络_18页_1mb

招商公路（001965.SZ）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

招商公路是招商局集团旗下的二级企业，专注于公路投资与运营，致力于打造全国性公路网络。公司自成立以来，持续扩大路网规模，提升运营效率，实现业绩稳健增长。截至2024年6月，公司运营公路总里程超过1.47万公里，覆盖全国22个省级区域，并参股16家公路上市公司，构建了“投资+运营+科技”一体化的公路产业平台。

主要观点

1. 业务结构：

   • 公司以公路投资运营为核心业务，2024年上半年营业收入占比达80.67%。
   • 交通科技板块占比15.41%，提供全周期技术服务。
   • 智能交通板块占比2.04%，推动数字化与智能化转型。
   • 交通生态板块占比1.88%，聚焦绿色能源与低碳化转型。

2. 盈利能力：

   • 2016-2023年，公司营业收入复合增长率（CAGR）为9.81%，归母净利润CAGR为12.65%。
   • 2024年Q1-Q3，公司营收同比增长38.04%，但受短期因素影响，归母净利润同比下降4.63%。
   • 公司承诺2022-2024年分红比例不低于当年归母净利润的55%，2017-2023年平均分红比例达45.50%，重视投资者回报。

3. 财务表现：

   • 2023年公司总资产为157,482百万元，2024E预计增长至163,911百万元。
   • 2024年公司财务费用率因并表招商中铁和京津塘高速改扩建项目而上升，但公司持续推进费用节降，预计费用率保持稳定。
   • 2024-2026年，公司归母净利润预计分别为5795/5665/5878百万元，当前股价对应的PE分别为15.1x/15.5x/14.9x。

4. 投资逻辑：

   • 公司持续完善公路网络，提升投资运营效率，资产规模有望进一步扩大，推动收入及盈利能力增长。
   • 公路产业链业务（交通科技、智能交通、交通生态）营收占比持续提升，未来有望成为第二增长曲线。

关键信息

• 投资收益：2024年上半年投资收益占营业利润比例约为72.26%，主要来自参股公路公司。
• 收费年限：公司控股路段平均剩余收费年限为12.96年，超80%的路产剩余收费年限在10年以上。
• 核心资产：甬台温高速和京台高速为公司核心资产，2023年分别贡献20.35%和14.77%的通行费收入。
• 技术转型：公司通过“交通科技+智能交通+交通生态”构建第二曲线，推动数字化、智能化与绿色转型。
• 盈利预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为5795/5665/5878百万元，增速分别为-14.36%/-2.25%/3.77%。
• 可比公司：宁沪高速、深高速、皖通高速作为可比公司，公司首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动可能导致车流量增速不及预期。
  • 收费政策调整可能影响通行费收入。
  • 公司建设投资不及预期可能影响产能释放。

估值分析

• PE估值：2024-2026年公司PE分别为15.1x/15.5x/14.9x，处于可比公司平均估值范围内。
• 可比公司估值：宁沪高速、深高速、皖通高速2024E的PE分别为15.92/14.07/16.67，公司估值具有竞争力。

结论

招商公路作为国内公路运营板块龙头，具备较强的路网布局和盈利能力，且在技术转型和绿色转型方面展现出增长潜力。公司承诺高比例分红，重视投资者回报，未来有望通过公路产业链业务实现第二增长曲线。基于盈利预测和估值分析，公司首次覆盖给予“买入”评级。