深度报告-20221212-东吴证券-伟星新材-002372.SZ-升级迭代_疫后有望双击_30页_1mb

伟星新材（002372）总结

核心内容

伟星新材（002372）是一家专注于新型塑料管道研发、生产与销售的公司，主要产品包括PPR管道、PE管道、PVC管道以及防水、净水等配套产品。公司自2010年上市以来，持续进行品牌建设和渠道优化，推动“同心圆”战略，实现从单一管道产品向家庭水环境系统解决方案的转型。公司治理结构优秀，股权激励机制完善，盈利能力和现金流表现稳健，2022年12月维持“买入”评级。

主要观点

• 品牌与服务：公司2012年首创“星管家”服务模式，通过“三免一告知”和“双质保”服务，提升了消费者信任，推动了产品溢价。
• 渠道策略：公司采用扁平化渠道体系，加快渠道下沉与空白市场拓展，提升市占率。2022年上半年营销网点接近30,000家，覆盖全国。
• 产品结构：公司推进“同心圆”战略，带动防水、净水等新品类快速放量，2021年其他收入同比增长80.80%，占营收比例达6.42%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.64亿元、15.18亿元、17.73亿元，同比分别增长3%、20%、17%。对应PE分别为28X、23X、20X，估值有望进一步提升。
• 战略调整：公司从“零售为先”调整为“零售+工程双轮驱动”，在地产、市政等领域拓展增量市场，同时保持经营质量。
• 市场前景：随着消费升级和疫后家装场景修复，公司“系统集成+服务”模式持续优化，增强护城河与竞争壁垒。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 竞争加剧风险
• 新业务开拓不及预期风险

业务发展与战略

PPR管道业务

• 2021年全国市占率约为8%。
• 2022年营收同比增长4.83%，净利润同比下降11.80%。
• 2022-2024年PPR管材管件营收同比变动为-5%、+12%、+10%。
• 公司通过渠道下沉和空白市场拓展，提升市占率。

PVC管道业务

• 2021年营收为10.18亿元，同比增长38.37%。
• 2022-2024年营收增速分别为+5%、+18%、+14%。
• PVC管道毛利率从2016年的23.08%提升至2021年的11.88%，2022年已有明显回升。

PE管道业务

• 2021年营收为1,717.47亿元，同比增长5.77%。
• 2022-2024年营收增速分别为-2%、+15%、+12%。
• 公司在市政工程和优质建筑工程中拓展市场，强调风控第一。

其他业务

• 2021年其他收入为4.10亿元，同比增长80.80%。
• 2022-2024年其他收入增速分别为+48%、+50%、+45%。
• 防水、净水等产品配套率持续上升，带动收入增长。

渠道与品牌建设

• 公司自2005年起布局全国性渠道网络，2013年渠道基本成型。
• 2022年上半年，公司拥有1,700多名专业营销人员，营销网点近30,000家。
• “星管家”服务模式提升了消费者对品牌和产品的信任度，为产品带来溢价空间。

产品体系

• 公司产品体系包括以PPR为核心的管道系列产品，以及防水、净水等同渠道产品。
• 2021年公司推出全屋净水系统，包括前置过滤器、中央净水机、中央软水机等。
• 通过“系统集成+服务”模式，为消费者提供一站式解决方案，提升产品附加值。

股权激励与治理结构

• 公司实施多期股权激励，分别于2011年、2016年、2020年推出，激励人数分别为13人、57人、143人。
• 2022年公司累计分红58亿元，分红率高达74%。
• 股权结构稳定，控股股东伟星集团持股37.90%，第二大股东临海彗星持股16.51%。

可比公司估值比较

总结

伟星新材通过品牌建设和渠道优化，持续提升市场占有率与盈利水平。公司“同心圆”战略推动防水、净水等新品类快速放量，增强产品附加值和市场竞争力。未来随着地产需求端信心修复和家装消费场景恢复，公司盈利有望持续增长，估值水平可能进一步提升。公司治理结构优秀，股权激励机制完善，长期发展具备良好基础。