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伟星新材投资研究报告总结

核心内容概述

伟星新材是PPR管材行业的零售龙头企业，凭借强大的品牌力与渠道力在行业中占据领先地位。公司自2005年起向零售转型，2012年首创“星管家”服务品牌，2016年提出“同心圆”战略，拓展防水、净水等新业务领域，实现多业务协同发展。公司通过渠道扁平化管理、深耕零售市场，以及持续的股权激励机制，有效提升管理效率和员工积极性，为公司长期发展奠定基础。

主要观点

• 行业地位稳固：伟星新材在PPR管材领域市场份额稳定在10%以上，2020年市占率11.4%，具备较强的品牌和渠道优势。
• 市场空间广阔：PPR管材市场潜在规模达324亿元，其中新房装修60亿元、存量房重装264亿元，未来增长可期。
• 同心圆战略成效显著：防水、净水业务与PPR管材形成协同效应，预计在配套率提升至35%时，同心圆业务可贡献约44亿元潜在营收。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.99亿元、16.15亿元、19.89亿元，对应EPS分别为0.82元、1.01元、1.25元，PE分别为26.2倍、21.0倍、17.1倍，维持“增持”评级。
• 渠道优势明显：公司采用扁平化管理模式，搭建2-3级经销体系，拥有3万多个营销网点，销售网络覆盖广泛。
• 星管家服务提升品牌价值：提供免费上门验收服务，提升消费者对伟星品牌的认知和信任，增加产品附加价值，强化客户粘性。

关键信息

市场表现

• 2022年前三季度收入41.6亿元，同比增长3.4%；归母净利润7.7亿元，同比下降0.5%。
• 2022年11月18日收盘价21.33元，PE为26.2倍。

战略布局

• 同心圆战略：2016年提出，2017年拓展防水业务，2019年拓展净水业务，实现业务协同。
• 星管家服务：2012年推出，提供免费上门验收服务，包括水压测试、密封性检查、真伪查询、质保卡发放等，增强消费者信任和品牌影响力。
• 产品结构：PPR为主要产品，占2022H1收入47%，PVC占17%，PE占36%。

渠道建设

• 公司实行扁平化管理，全国设立30多家分公司，营销网点超3万家，销售人员占比34%-40%，高于行业平均水平。
• 2022年1月完成对捷流公司收购，拓展东南亚、澳洲市场，完善国际化布局。

行业趋势

• 塑料管材行业集中度持续提升，2020年5家头部企业市占率13%。
• 精装房增速放缓，毛坯房需求上升，零售渠道地位凸显。
• 城镇老旧小区改造政策推动，预计2026年存量房重装对应PPR管材市场规模264亿元。

盈利能力

• 2022Q1-Q3毛利率37.7%，同比下降2.1个百分点。
• 期间费用率持续改善，2017年以来呈现下降趋势。
• 公司现金流优势显著，收现比和付现比均位于行业前列，资产负债率维持在15%-25%之间。

风险提示

• 新业务拓展不及预期
• 疫情反复影响销售
• 渠道拓展进度不及预期

投资建议

公司作为管材行业零售龙头，依托强大的品牌力和渠道力，持续拓展防水、净水等新业务，形成业绩增量。未来在存量房翻新和毛坯房装修需求增长的背景下，公司有望进一步提升市场份额，增强盈利能力。基于此，维持“增持”评级。

盈利预测

未来展望

随着存量房翻新需求释放和政策支持，伟星新材在PPR管材及配套产品领域具备持续增长潜力。公司通过“同心圆”战略，整合家装“水”产业链，形成多业务协同效应，提升户均销售额。在渠道管理、品牌建设、服务创新等方面，公司表现突出，有望在未来继续保持行业领先地位。