20250319-开源证券-小鹏汽车-W-09868.HK-港股公司信息更新报告_2025Q2_G7有望领衔上行_2025H2有赖品牌上探_3页_624kb
报告摘要
小鹏汽车-W(09868.HK)2025Q2G7有望领衔上行，2025H2有赖品牌上探
核心内容概述
小鹏汽车-W(09868.HK)在2025年Q2预计将迎来销量增长，主要由G7车型的改款和市场表现带动。公司对2025-2027年的收入和利润进行了更新预测，整体盈利预期逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为其在智能化和产品矩阵方面的布局具有长期潜力。
主要观点
- 2025Q2销量预期：G7车型作为重点新车改款，有望成为销量增长的引擎，推动季度交付量继续上升。
- 2025H2品牌力挑战：随着G7、G6、P7+等车型进入稳定期，品牌力上行面临一定难度，产品配置与竞品的差距可能有所收敛。
- 2026年及以后L3智驾路径：L3自动驾驶方案的发展路径仍存在较大分歧，公司需在算法迭代和商业模式创新上保持领先。
- 财务预测：公司收入和利润预计持续增长，2025年收入为820.1亿元，2026年为1272.4亿元，2027年为1418.5亿元。净利润从2025年的-19.4亿元逐步改善至2027年的22.29亿元。
- 估值指标：当前股价对应2025-2027年的PS估值分别为2.0倍、1.3倍、1.2倍，显示公司估值逐步走低。
关键信息
财务数据更新
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 30,676 | 40,866 | 82,010 | 127,244 | 141,847 |
| YOY(%) | 14.2 | 33.2 | 100.7 | 55.2 | 11.5 |
| 净利润(百万元) | -9,444 | -5,551 | -1,939 | 533 | 2,229 |
| YOY(%) | - | - | - | - | 318.2 |
| 毛利率(%) | 1.5 | 14.3 | 14.5 | 13.0 | 13.7 |
| 净利率(%) | -30.8 | -13.6 | -2.4 | 0.4 | 1.6 |
| ROE(%) | -26.0 | -17.7 | -6.7 | 1.9 | 7.3 |
| EPS(摊薄/元) | -5.4 | -2.9 | -1.0 | 0.3 | 1.1 |
| P/S(倍) | 4.7 | 3.9 | 2.0 | 1.3 | 1.2 |
2024Q4业绩回顾
- 收入：161.1亿元，接近指引区间上限，同比增长23%。
- 交付量：9.15万辆，略超指引上限，主要受益于P7+订单超预期。
- ASP：16.0万元，环比大幅下滑2.9万元，主要由于M03车型放量。
- Non-GAAP净利润：-13.9亿元，略高于彭博一致预期，主要因SG&A费用环比增长39%至22.8亿元，抵消了汽车毛利提升1.6个百分点，同时非主业收益增加。
风险提示
- 产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 行业竞争加剧
投资评级说明
- 证券评级：买入（Buy）- 预计相对强于市场表现20%以上
- 行业评级：看好（overweight）- 预计行业超越整体市场表现
估值方法的局限性
- 本报告所采用的估值方法及模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
- 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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