银行行业专题研究：类货基新规：完全货基化的变革、挑战与机遇_21页_2mb

类货基新规：变革、挑战与机遇总结

核心内容

类货基新规标志着银行现金管理类理财产品的投资运作完全货基化。新规与公募货币基金在“T+0”赎回限额、投资范围、投资组合久期、负面清单上要求一致，仅在流动性比例、投资集中度上略有差异，但依然非常严格。新规对银行类货基产品提出了更高的流动性管理要求和更严格的资产配置限制，对银行表内负债成本有利，但对存量产品整改带来较大挑战。

主要观点

• 类货基规模较大：类货基规模预计超过2.5万亿元，收益率中枢较货基高约80BP，主要通过配置二级资本债、同业借款和长久期债券等方式实现。
• 新规下完全货基化：新规要求类货基产品投资组合平均剩余期限不超过120天，平均剩余存续期限不超过240天，同时对投资集中度、流动性比例等提出了更高要求。
• 整改难度大：由于存量类货基多配置了二级资本债和同业借款，且这些资产流动性差，整改压力较大。建议适度延长过渡期以缓解压力。
• 影响银行资本补充：新规限制了类货基对银行二级资本债和永续债的配置，可能影响银行资本补充能力。
• 类货基规模可能下滑：新规导致类货基收益率下降，客户吸引力减弱，可能影响规模增长。
• 市值法类货基或迎来机会：市值法类货基因收益率波动小、规模限制少，可能在新规下获得发展。
• 中短债基金或成替代品：中短债基金投资范围更广、收益率更高，且对利率变动不敏感，是类货基的良好替代品。

关键信息

• 类货基收益率较高：19年12月，类货基收益率中枢为3.3%，较货基高约80BP。
• 资产久期较长：部分类货基产品配置的资产久期超过2年，甚至有10年期债券。
• 配置同业借款：部分类货基产品配置了大量同业借款，尤其是金融租赁公司、消费金融公司等机构。
• 配置二级资本债：类货基产品配置了大量银行二级资本债，这些债券收益率较高，但流动性差。
• 税收政策差异：货基在税收上更具优势，例如买卖债券差价收入暂免增值税，而类货基需缴纳。
• 过渡期建议：考虑到经济下行压力，建议延长过渡期以避免大规模资产处置对市场造成冲击。
• 投资建议：短期关注银行股防御价值，推荐估值低、基本面好且涨幅小的银行股，如工行、兴业、光大等。

产品配置情况

• 光大银行光银现金A：配置了大量二级资本债，收益率较高，但新规后可能面临收益率下降。
• 宁波银行天利鑫A/B款：天利鑫A以同业借款为主，占比高达38.9%；天利鑫B则配置了较多债券，包括信用债、城投债等。
• 上海银行福利派：配置了同业借款、政策性金融债、同业存单及企业债券，其中同业借款占比约40%。

投资建议

• 短期防御价值：疫情对银行股影响有限，当前银行股估值较低，具有较高的性价比。
• 重点推荐标的：
  • 兴业银行（601166.SH）：收盘价17.53元，评级“买入”，预计2020年EPS为3.46元，P/E为5.07倍。
  • 工商银行（601398.SH）：收盘价5.49元，评级“买入”，预计2020年EPS为0.93元，P/E为5.90倍。
  • 光大银行（601818.SH）：收盘价3.79元，评级“买入”，预计2020年EPS为0.80元，P/E为4.74倍。
  • 北京银行（601169.SH）：收盘价5.20元，评级“增持”，预计2020年EPS为1.09元，P/E为4.77倍。
  • 张家港行（002839.SZ）：收盘价5.13元，评级“买入”，预计2020年EPS为0.61元，P/E为8.41倍。

风险提示

• 疫情扩散超预期可能导致经济显著下行。
• 息差大幅下降可能影响银行利润。

机遇与展望

• 市值法类货基发展：新规限制摊余成本法类货基规模，市值法类货基或迎来发展。
• 中短债基金机会：中短债基金因其收益率较高、波动较小，可能成为类货基的替代产品。

图表与数据支持

• 图1：公募货基和银行类货基七日年化收益率分布情况。
• 图2：兴业银行-添利1号产品规模变化。
• 图3：19Q3兴业银行-添利1号收益率较高且波动小。
• 图4：19Q1-Q3上海银行“福利派”A款资产配置。
• 图5：19Q1-Q2上海银行“福利派”前十大持仓大类。
• 图6：宁波银行-天利鑫A整体资产配置。
• 图7：宁波银行-天利鑫B整体资产配置。
• 图8：宁波银行天利鑫A和天利鑫B前十大持仓大类资产。
• 图9：招行日日欣19Q4前十大持仓情况。
• 图10：银行理财是商业银行二级资本债重要投资者。
• 图11：19年商业银行二级资本债及永续债合计净融资达1.05万亿。
• 图12：公募货币基金规模增长与收益率密切相关。
• 图13：光大银行光银现金A与阳光碧1号产品规模变化。
• 图14：光银现金A当日年化收益率情况。
• 图15：18Q2-19Q3光银现金A资产配置情况。
• 图16：18Q2-19Q3光银现金A前十大持仓情况。
• 图17：18Q2-19Q3阳光碧1号资产配置情况。
• 图18：光大银行阳光碧1号19Q4前十大持仓情况。
• 图19：主要中短债基金19年底规模情况。

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