2018-银行行业专题研究_资管新规不确定性消除_关注估值修复机会_12页-0mb

银行行业专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年7月20日人民银行与银保监会发布的政策文件，包括《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）和《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称理财新规）。这些政策的发布标志着资管新规及配套细则的全面落地，对银行理财业务转型具有重要意义。

主要观点

1. 监管节奏放缓，不确定性消除

• 《通知》与理财新规的发布：标志着银行理财业务转型进入实质性阶段，市场不确定性得以缓解，有助于稳定市场情绪。
• 政策影响：监管层对非标投资、产品净值计量、过渡期整改等方面进行了调整，释放出监管节奏放缓的信号。

2. 非标投资与资产质量缓解

• 非标投资允许：《通知》明确公募资管产品可以适当投资非标准化债权类资产，但需符合期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
• 缓解银行压力：非标回表过程中，监管层给予MPA参数调整，支持银行发行二级资本债缓解资本压力，从而降低银行潜在的表内外资产质量压力。

3. 估值修复机会显现

• 银行估值偏低：截至2018年7月20日，银行业指数PB(LF)为0.97倍，相对沪深300指数1.51倍，合理偏低。
• 投资建议：维持银行业“同步大市”评级，建议关注监管节奏放缓带来的估值修复机会，重点关注建行、工行、农行、招商银行、平安银行与南京银行。

4. 理财新规推动转型

• 延续资管新规方向：理财新规延续了资管新规的总体方向，包括打破刚性兑付、净值化管理、规范资金池运作等。
• 投资范围放宽：允许公募理财产品投资公募证券投资基金，有助于提升银行理财产品的竞争力和市场信心。
• 流动性管理加强：强化流动性风险管控，规范开放式理财产品的认购和赎回管理，提升产品透明度和风险控制能力。

5. 机构整改压力缓解

• 过渡期安排灵活：《通知》对整改计划的措辞更加柔和，允许金融机构自主安排整改，有助于缓解机构紧张情绪。
• 产品净值计量调整：允许符合条件的定期开放式产品使用摊余成本计量，减少净值波动，稳定投资者预期。

关键信息

• 非标投资规模：截至2017年末，银行理财产品中非标投资规模为4.8万亿元，占比约16.22%。
• 理财产品类型：公募理财产品认购起点由5万元降至1万元，有利于扩大客户基础。
• 监管重点：资管新规及配套细则的核心在于打破刚性兑付、净值化管理、规范资金池运作、消除通道与多层嵌套等。
• 估值对比：银行指数PB(LF)为0.97倍，低于沪深300指数1.51倍，存在估值修复空间。
• 风险提示：包括经济表现不及预期、金融监管超预期、系统性风险等。

投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”投资评级。
• 个股建议：重点关注建行、工行、农行、招商银行、平安银行与南京银行。
• 市场预期：随着监管细则的落地，下半年银行理财业务转型有望迎来实质性进展。

风险提示

• 经济风险：经济表现不及预期可能影响银行资产质量。
• 监管风险：金融监管政策可能进一步收紧，带来不确定性。
• 系统性风险：非标资产回表可能引发系统性风险。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

本报告指出，资管新规及配套细则的发布标志着银行理财业务转型进入关键阶段。监管层通过调整非标投资、产品净值计量、过渡期整改等政策，缓解了银行面临的资产质量压力和流动性风险。同时，理财新规为银行理财产品提供了更平等的待遇，有助于提升其市场竞争力。整体来看，银行行业估值合理偏低，建议关注监管节奏放缓带来的估值修复机会，重点布局大型国有银行及部分优质股份制银行。