20171229-申万宏源-中国重工-601989.SH-尽享海军装备建设红利_民船业务转型升级待复苏_23页_1mb

报告摘要

中国重工（601989）详细总结

核心内容概述

中国重工是国内民船及军船装备的核心力量，是全产业链的舰船研发设计制造上市公司，隶属于中国船舶重工集团，承担着海军舰船装备的研制与供应任务。公司业务涵盖军工军贸、船舶制造及修理改装、舰船装备、海洋经济产业以及能源交通装备及科技产业五大板块。公司现有子公司30个，其中重要军工企业15家，一般军工企业7家。

公司作为国内海军装备建设的“摇篮”，预计将在未来长期受益于海军建设带来的增长红利。此外，公司民船业务正在转型升级，有望在行业复苏中获得提升。

主要观点与关键信息

1. 市场与财务数据

市场数据（2017年12月28日）：
- 收盘价：5.88元
- 一年内最高/最低：8.14/5.87元
- 市净率：1.8
- 流通A股市值：107967百万元
- 上证指数/深证成指：3296.39/10974.01
基础数据（2017年9月30日）：
- 每股净资产：3.34元
- 资产负债率：59.93%
- 总股本/流通A股：19080/18362百万
- 流通B股/H股：-/-
财务预测（2017-2019）：
- 营收：537亿元、573亿元、679亿元
- 归母净利润：7.9亿元、9.2亿元、11.5亿元
- 毛利率：9.8%、9.9%、9.9%
- ROE：1.4%、1.6%、1.9%
- 市盈率：147、118、98

2. 投资要点

海军装备建设红利：
- 中国海军正从近海防御型向远海护卫型转变，预计未来舰艇建设将快速推进，公司作为国内最齐全的舰船建造单位，将充分受益。
民船行业复苏：
- 全球海运总量增速回升，2016年为2.8%，2017年预计为4.1%，2018年预计保持在3.5%以上，船队规模增速放缓，运力过剩状况有所缓解。
- 公司民船手持订单占国内18%，并逐步承接高附加值船型，推动业务转型升级。
集团资产证券化：
- 中船重工集团资产证券化率目前为50%，目标为70%，仍有20%提升空间。
- 集团“分板块上市”构想逐步实施，未来资产整合值得关注。

3. 船舶与海工行业分析

全球造船行业：
- 全球造船行业已由欧美向中日韩转移，三国造船完工量占全球90%以上。
- 2017年1-10月，中国造船完工量占全球34%，预计未来造船行业将逐步复苏。
公司业务占比：
- 船舶制造及修理改装业务占比达50%以上。
- 公司毛利率有所回升，显示业务优化。

4. 船厂与订单情况

公司下属船厂：
- 大船重工和武船重工合计手持订单占集团98%，且未来有较大注入预期。
- 大船集团和武船集团正在承接高附加值船型，如12.7万吨穿梭油船。

5. 资产整合与债转股影响

2017年债转股方案：
- 公司通过债转股方案购买大船重工和武船重工合计218.68亿元的股权。
- 此次资本运作有利于降低公司资产负债率，减轻财务费用，提升盈利能力。

6. 风险提示

国防预算投入不达预期；
造船行业上下游急剧变化；
供给侧改革配套政策未能顺利落地；
集团生产经营发生重大变化；
高估值带来的风险。

股价表现催化剂

航运行业大幅回暖；
公司下属船厂获船东大规模下单；
海军舰船装备建设进展超预期；
集团证券化取得重大突破。

有别于大众的认识

民船制造业务及海洋工程业务的前景：
- 随着下游航运回暖，民船制造业务将逐步复苏，公司盈利能力有望提升。
公司盈利能力：
- 债转股方案实施后，公司总股本扩大，减轻财务负担，增强军民品业务可持续发展能力。
集团资产证券化率：
- 虽然近年来提升不明显，但资产结构开始改变，未来资产证券化进一步推进值得期待。

盈利预测及投资评级

盈利预测：
- 预计公司2017-2019年营业收入分别为537亿元、573亿元、679亿元；
- 归母净利润分别为7.9亿元、9.2亿元、11.5亿元；
- 毛利率稳定在9.8%-9.9%之间。
投资评级：
- 首次覆盖给予增持评级。

可比公司估值

可比公司PE中位值：
- 2017/18/19年分别为76倍、59倍、43倍。
- 中国重工估值较高，主要因其在海军装备建设中的核心地位及未来资产整合预期。

关键假设点

国防预算稳定增长，海军装备建设按规划推进；
民用造船产业供给侧改革成效明显，下游行业回暖；
中船重工集团生产经营按照“十三五”规划稳步进行。

总结

中国重工在海军装备建设与民船业务转型升级方面具有较大发展潜力。随着国防预算的稳定增长、航运行业的回暖、造船行业景气指数的回升，公司有望在未来实现业绩增长。同时，集团资产证券化率的提升及“分板块上市”构想的实施，也为公司带来新的发展机遇。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力，值得投资者关注。

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