20180815-西南证券-海天味业-603288.SH-业绩抢眼_毛利率提升_盈利能力再创新高_4页_1mb

海天味业2018年中报点评总结

核心内容概述

海天味业在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，盈利能力持续改善。公司作为调味品行业的龙头企业，凭借其品牌影响力、产品品质和渠道优势，保持行业领先地位。同时，公司通过产品结构优化、产能释放和新品类拓展，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营业收入87.2亿元，同比增长17.2%；归母净利润22.5亿元，同比增长23.3%。其中，第二季度营业收入40.26亿元，同比增长17.5%；归母净利润10.45亿元，同比增长23.5%。
• 增长动力多元：公司业绩增长主要得益于销量提升（贡献约14%）和产品结构高端化（贡献约2%），而非单纯依赖提价。
• 毛利率持续提升：H1毛利率达到47.1%，同比提升2.2个百分点，主要受益于生产效率提升和产品结构优化。
• 费用投入稳健：销售费用同比增长20%，管理费用同比增长29%，费用率整体上升，但公司仍保持良好的盈利能力。
• 行业龙头优势显著：公司在品牌形象、产品品质、渠道建设及精细化管理方面具有明显优势，形成难以复制的竞争壁垒。
• 未来增长可期：公司持续释放产能，拓展料酒、醋、复合酱等新品类，推动业绩持续高增长，预计未来三年复合增速为19%。

关键信息

财务指标

业绩增长分析

• 分品类增长：酱油、蚝油分别增长15%和20%，而酱类增速放缓至低个位数增长，但公司已进行产品调整，预计未来将恢复增长。
• 其他品类表现良好：醋、料酒、鸡精等品类保持稳定增长。
• 预收款情况：H1预收款保持在9亿元，同比增长37%，显示经销商打款积极，为未来增长提供动力。

盈利能力提升

• 毛利率提升：H1毛利率达47.1%，同比提升2.2个百分点，环比提升0.4个百分点。
• 净利率提升：H1净利率达25.8%，同比提升1.3个百分点。
• 三费率上升：整体三费率16.9%，同比上升0.56个百分点，但公司仍维持良好盈利水平。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：未明确给出6个月目标价。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别为171亿元、197亿元、227亿元，归母净利润分别为42.5亿元、50.9亿元、59亿元，三年复合增速为19%。
• 估值水平：对应动态PE分别为44X、37X、31X，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较高。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 产品销售或不及预期

结论

海天味业在2018年上半年业绩表现亮眼，毛利率和净利率均实现显著提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。公司作为行业龙头，凭借强大的品牌和渠道优势，持续释放增长潜力。尽管面临原材料价格波动和食品安全等风险，但公司通过产品创新和产能扩张，有望在未来三年实现持续高增长，因此维持“买入”评级。