食品饮料行业：酒类行业研究笔记-20210823-国盛证券-81页_4mb

酒类行业研究笔记总结

核心内容

酒类行业作为食品饮料板块的重要组成部分，具有显著的消费与投资价值。随着中国经济持续增长和消费升级，酒类行业呈现从“量增价稳”向“量减价增”的转变趋势。白酒作为可选消费品中的核心品类，具有超强品牌粘性，是酒类行业中最具投资价值的部分。

主要观点

• 行业趋势：酒类行业正处于从量增价稳向量减价增的转型期，消费升级是核心驱动力。
• 消费结构变化：随着人口结构变化，白酒行业进入“量减价增”时代，高端产品增速显著，品牌力决定销售费用率。
• 行业格局：酒类行业集中度持续提升，呈现“赢家通吃”趋势，高端酒企业具备更强的定价权。
• 投资逻辑：白酒行业具备“消费品+周期品”双重属性，具备高毛利率和高ROE，是长期投资的重要赛道。
• 啤酒行业：啤酒行业正处于高端化加速阶段，未来五年将迎来黄金期，但整体利润率提升空间有限。
• 精酿啤酒：精酿啤酒作为高端化代表，具有较高的价格和品质，发展潜力大。
• 区域竞争格局：不同区域市场具有不同竞争特点，如垄断型、相对稳定型、争霸型等，对酒企的盈利能力有显著影响。

关键信息

行业概况

• 酒类行业分为白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等，其中白酒贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润。
• 白酒行业是消费品中的周期品，其发展与宏观经济和国运密切相关。
• 啤酒行业正处于高端化阶段，行业集中度提升，未来仍有较大增长空间。

行业发展阶段

• 中国酒类行业尚处培育期，难起势，但随着消费升级，行业格局正在发生深刻变化。
• 酒类行业具有“挤压式增长”特征，强者恒强，龙头酒企占据大部分市场份额和利润。

市场趋势

1. 高端化趋势明显：高端酒企在价格带跃迁过程中，业绩表现突出，茅台、五粮液等品牌在高端市场占据主导地位。
2. 大单品更替：随着消费升级，主流价格带不断跃迁，如300-600元价格带成为新的增长点。
3. 精酿啤酒崛起：精酿啤酒因其独特口感和酿造工艺，逐渐成为高端市场的重要组成部分。
4. 区域市场分化：不同区域市场呈现不同的竞争格局和盈利能力，如山东市场相对稳定，重庆、广西市场具有垄断性，广东市场则处于割据状态。
5. 渠道变化：啤酒行业正从“渠道为王”向“品牌为王”转变，高端化趋势明显，价格带逐步提升。
6. 估值体系：随着行业发展，估值体系逐渐向国际靠拢，2021年出现分化，龙头酒企估值更高。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 行业发展速度不及预期
• 疫情发展不确定性

数据亮点

• 茅台：2020年收入、销量及利润占行业比分别为31.5%、15.2%、19.7%，复合增速显著。
• 五粮液：2020年收入、销量及利润占行业比分别为18.9%、14.1%、13.5%，虽增速放缓，但仍具备强大品牌力。
• 啤酒行业：CR3约为60%，未来仍有20%提升空间，高端化趋势明显。
• 精酿啤酒：2018年仅占0.7%，未来增长潜力巨大。

行业分析

白酒行业

• 趋势：高端酒成为主流，价格带跃迁，品牌力决定市场地位。
• 竞争格局：集中度高，茅台、五粮液、泸州老窖等占据主导地位。
• 估值：2021年估值体系向国际靠拢，龙头酒企估值更高。

啤酒行业

• 趋势：高端化加速，行业集中度提升，未来五年黄金期可期。
• 竞争格局：CR3约为60%，未来仍有提升空间，主要品牌包括青岛啤酒、华润啤酒、百威英博等。
• 市场格局：不同区域市场呈现不同特点，如垄断型、相对稳定型、争霸型等。

葡萄酒与黄酒

• 葡萄酒：进口占比持续提升，国产葡萄酒产量持续下降，2020年同比下降26.9%。
• 黄酒：消费区域集中于江浙沪，消费群体老化，增速持续下滑。

估值与盈利能力

• 毛利率：白酒行业毛利率普遍高于啤酒行业，茅台毛利率高达91%。
• 销售费用率：白酒行业销售费用率低，品牌力强，如茅台销售费用率仅10%。
• 净利润率：白酒行业净利润率高，茅台净利润率达51%。
• ROE：白酒行业ROE高，茅台ROE达30%。

投资建议

• 白酒行业：长期投资价值高，建议关注高端酒企及具有品牌再造能力的企业。
• 啤酒行业：高端化趋势明显，建议关注具备执行力和性价比优势的企业。
• 精酿啤酒：市场潜力大，建议关注具有创新能力的企业。

总结

酒类行业具有较高的投资价值，尤其是在消费升级和高端化趋势下，白酒和精酿啤酒表现尤为突出。行业集中度提升，强者恒强，建议关注具备品牌力、执行力和创新能力的企业。同时，需注意经济复苏和疫情发展带来的不确定性。