深度报告-20210823-国盛证券-酒类行业研究笔记_81页_5mb

酒类行业研究笔记总结

核心内容概述

本文为分析师符蓉于2021年8月撰写，旨在从宏观和微观角度分析中国酒类行业，尤其是白酒和啤酒的发展趋势与投资逻辑。通过研究产业变迁、消费结构变化、品牌影响力、市场集中度及估值体系等，为行业研究与投资提供参考。

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主要观点与关键信息

1. 酒类行业的重要性

• 酒类是食品饮料板块中最重要的板块，具有超强品牌粘性。
• 白酒贡献了14%的产量、77%的营收和91%的利润。
• 啤酒贡献了63%的产量、19%的营收和8%的利润。

2. 消费的底层逻辑

• 中国第三产业持续增长，消费结构升级，品牌护城河较宽。
• 高净值人群数量持续增加，尤其是疫情后。
• 酒类行业具有“长青”属性，是长跑赛道。

3. 销量底层逻辑：人口结构变化

• 2002-2012年：人口红利期，销量快速增长，渠道下沉。
• 2012年至今：适龄人口下降，销量增速放缓，价格弹性显现。
• 高端化趋势：高端产品增速领先，从“渠道为王”转向“品牌为王”。

4. 投资逻辑

• 高端赛道：受益于消费升级。
• 市占率提升：存在“大吃小”的机会。
• 平台化发展：品牌与渠道整合，形成综合竞争力。
• 新兴赛道：稀缺性高，但发展受限。

5. 市场规模与竞争格局

• 中国酒类行业市场规模超过5000亿元。
• 行业处于“挤压式增长”阶段，强者恒强。
• 白酒：CR4约为10%-13%，高端酒企享有定价权。
• 啤酒：CR3约为60%，行业集中度仍有提升空间。

6. 股价表现与估值体系

• 白酒板块股价表现优于沪深300，尤其是高端酒企。
• 2008-2020年：白酒企业复合增速显著跑赢指数。
• 2016-2020年：估值体系向国际靠拢，但2021年出现分化。

7. 行业趋势分析

• 趋势一：高端化：高端酒增长快，中端稳定，低端下滑。
• 趋势二：大单品更替：消费价格带跃迁，高端酒价格门槛提升。
• 趋势三：品牌再造：如国窖1573、水井坊、梦之蓝等。
• 趋势四：治理改善：公司治理优化提升盈利能力。
• 趋势五：渠道整合：从“渠道为王”转向“品牌为王”。
• 趋势六：精酿啤酒崛起：精酿啤酒成为高端化标志，发展空间广阔。

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行业分类与表现

白酒行业

• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖等，价格高、毛利率高、品牌力强。
• 中低端酒：如洋河、古井贡酒等，品牌力较弱，但仍有增长空间。
• 利润与增速：高端酒利润增长显著，中低端酒增速放缓。

啤酒行业

• 高端啤酒：增速快，价格提升明显，百威英博、华润啤酒等占据优势。
• 中低端啤酒：增速放缓，市场份额被高端啤酒挤压。
• 精酿啤酒：市场占比低，但增长潜力大，未来或成重要增长点。

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品牌与市场表现

• 品牌力与销售费用率：品牌越强，销售费用率越低。
• 茅台（2.1万亿）：行业龙头，市占率、毛利率、利润均居首位。
• 五粮液（9346亿）：次高端酒代表，品牌力强。
• 华润啤酒（1968亿）：主流啤酒市场龙头，性价比高。
• 张裕A（222亿）、古越龙山（103亿）：葡萄酒和黄酒行业表现相对较弱。

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风险提示

• 经济复苏不及预期：影响酒类消费。
• 行业发展速度放缓：影响企业增长。
• 疫情不确定性：对市场和消费造成影响。

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区域竞争格局

• 垄断型市场：如山东、陕西、四川等，市占率高，盈利能力强。
• 争霸型市场：如浙江、江苏、广东等，竞争激烈，市场格局存在变数。
• 基地市场：盈利能力高于其他市场，具有渠道壁垒。

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估值与财务指标对比

公司名称	毛利率	净利率	ROE	股价复合增速
贵州茅台	91%	51%	30%	26%
五粮液	74%	36%	23%	21%
帝亚吉欧	75%	17%	38%	8%
百富门	65%	24%	51%	14%
保乐力加	62%	16%	9%	7%

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行业发展路径

• 白酒：从量价双升到量减价增，品牌溢价显著。
• 啤酒：从扩大销量到产品结构升级，高端化趋势明显。
• 葡萄酒与黄酒：受消费升级影响较小，增长乏力。

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品牌与渠道

• 品牌再造：如国窖1573、水井坊、梦之蓝等，代表行业未来方向。
• 渠道整合：从“渠道为王”转向“品牌为王”，推动行业集中度提升。

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结论

酒类行业在中国消费升级和经济转型中扮演重要角色。白酒作为高端消费品，品牌影响力和盈利能力突出；啤酒则在高端化和精酿啤酒崛起中寻找新的增长点。未来，行业将更加集中，品牌和渠道将成为关键竞争要素。