20171121-申万宏源-2017年11月20日债市日评_意见稿落地后_债市反应符合预期_5页_544kb

债市分析总结（2017年11月20日）

核心内容概述

本报告分析了2017年11月20日债市的反应及市场动态，重点围绕资管新政意见稿发布对市场的影响，并对利率债、信用债、资金面及信用评级变动进行了详细解读。

主要观点

1. 资管新政对债市的影响

• 短期反应：资管新政意见稿发布后，债市反应尚可，10Y国债收益率小幅上行2bp，整体表现符合预期。
• 中期关注：需继续关注细则出台及对现有债券配置的影响，主要包括以下几个方面：
  • 净值型理财：未来发行的理财是否为净值型，新老划断是否影响存量理财的续滚及盈利。
  • 刚兑打破：打破刚兑对理财规模的影响。
  • 杠杆率与信用债：场内杠杆率下调和穿透检查将限制信用资质下沉，对低等级信用债偏空，预计高低等级信用利差将走阔。
  • 资金面：未来资金面走势将回归基本面，资管机构无序加杠杆的情况将减少。

2. 市场情绪与利空因素

• 债市悲观情绪依然存在，主要受以下三大利空预期影响：
  • 12月央行可能跟随美联储加息。
  • 监管政策可能进一步加码。
  • 明年一季度通胀预期升温。
• 虽然资管新政带来一定利好，但市场尚未利空出尽，情绪完全好转仍需时间及更强劲的利好带动。

3. 信用债市场表现

• 成交偏离情况：
  • 成交收益率高于估值收益率的债券主要集中在机械设备、天然气销售、建筑装饰等高票息品种，偏离幅度较大。
  • 成交收益率低于估值收益率的债券多分布在公用事业、非银金融、商业贸易、房地产等低票息或高评级领域。
• 信用评级变动：联合评级将四川西部资源控股股份有限公司主体评级由AA-下调至A+，涉及债券“12西资源”，因公司连续亏损且受政策影响较大，对相关信用债市场可能产生负面影响。

关键信息

一级市场动态

• 农发债发行：周一共发行90亿元农发债，其中3年期发行50亿元，中标利率4.5625%，较前一日下行4.27bp；5年期发行40亿元，中标利率4.6704%，较前一日上行3.91bp。
• 中标倍数：3年期中标倍数3.18，5年期中标倍数2.35，整体需求尚可。

二级市场表现

• 国债收益率：短期国债收益率小幅回落，3M、6M、9M及1Y收益率分别下行1.84bp、0.66bp、0.30bp、0.53bp。
• 国开债收益率：中长端国开债收益率普遍上行，3Y、5Y、7Y、10Y收益率分别上行0.98bp、1.59bp、2.01bp、2.00bp。
• 非国开债收益率：整体上行，上行幅度在0.26-2.82bp之间。
• 城投债收益率：三年期、五年期收益率普遍上行，1Y、3Y、5Y收益率分别上行0.27bp、1.03bp、2.52bp。

资金面情况

• 逆回购操作：周一央行进行700亿7天、200亿14天和100亿63天逆回购操作，当日有800亿逆回购到期，单日净投放200亿。
• 资金利率：
  • Shibor：隔夜上行4.8bp，7天下行0.6bp，14天上行0.4bp。
  • 质押式回购：R001、R007、R014分别上行10.69bp、8.24bp、7.25bp。
  • 银行间质押式回购：DR001、DR007、DR014分别上行9.12bp、1.68bp、7.27bp。
  • 交易所质押式回购：GC001、GC007、GC014分别上行25.1bp、22.4bp、17.7bp。

信用债成交监测

监管与信用风险

• 四川西部资源控股股份有限公司因连续亏损及新能源汽车政策影响，主体评级被下调，对相关信用债市场可能带来一定负面冲击。

市场展望

• 短期：资管新政对债市冲击有限，但后续细则出台仍需关注。
• 中期：资金面走势将回归基本面，信用利差可能走阔，低等级信用债承压。
• 信用债：部分高评级债券出现成交价低于估值的情况，市场情绪仍偏谨慎。

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