20180807-西南证券-伟星新材-002372.SZ-业绩稳健增长的品牌建材_5页_1mb
报告摘要
伟星新材2018年半年报点评总结
核心内容
伟星新材（002372）在2018年上半年实现了营业收入18.9亿元，同比增长18.4%，归母净利润3.9亿元，同比增长23.6%。尽管上半年增速有所放缓，但公司凭借优秀的渠道优势和市场份额，预计全年业绩增速仍可维持在20%以上。公司具备蓝筹股属性，低负债运营与高分红政策使其在行业中表现突出。
主要观点
- 业绩增长稳健：公司自2010年上市以来，归母净利润复合增速达25%。2018年上半年收入和利润增速虽略有下滑，但整体表现仍保持稳定。
- 渠道优势显著：公司凭借强大的渠道网络和品牌服务，能够有效应对下游需求萎缩的压力，预计全年业绩增长可维持在20%以上。
- 新领域拓展成功：公司自2016年起切入防水和净水市场，借助现有渠道和品牌服务，为业绩增长注入新动力。
- 财务状况良好：公司资产负债率保持在较低水平，经营现金流稳定，分红政策一贯良好，体现出较强的财务健康度和稳定性。
- 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.93元、1.13元，未来三年归母净利润复合增长率为22%。
关键信息
2018年半年报数据
- 营业收入：18.9亿元，同比增长18.4%
- 归母净利润：3.9亿元，同比增长23.6%
- 经营活动产生的现金流净额：2亿元，同比增长14.9%
- 基本每股收益：0.3元
业绩增速变化
- 上半年收入增速较2017年同期下滑2个百分点
- 上半年利润增速较2017年同期下滑3个百分点
- 二季度收入和利润增速同比下滑分别为2和8个百分点
- 毛利率上升1个百分点，净利率基本持平
行业背景
- 下半年地产调控放松可能性较小，需求端存在持续萎缩风险
- 2018年1-6月份地产竣工面积同比增速为-10.6%，商品房销售面积同比增速为3.3%
市场表现
- 公司市场拓展空间较大，西南、华中、华南市场潜力显著
- 公司市场份额稳定增长，业绩表现优于行业平均水平
财务指标预测（2018-2020）
| 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3902.96 | 4801.21 | 5914.16 | 7295.19 |
| 增长率 | 17.51% | 23.01% | 23.18% | 23.35% |
| 归母净利润(百万元) | 821.29 | 1005.56 | 1215.28 | 1476.45 |
| 增长率 | 22.45% | 22.44% | 20.86% | 21.49% |
| 每股收益EPS(元) | 0.63 | 0.77 | 0.93 | 1.13 |
| ROE | 25.57% | 24.82% | 23.99% | 23.44% |
| PE | 26.02 | 21.25 | 17.58 | 14.47 |
| PB | 6.68 | 5.29 | 4.23 | 3.40 |
| PS | 5.47 | 4.45 | 3.61 | 2.93 |
| EV/EBITDA | 14.20 | 15.05 | 11.91 | 9.25 |
| 股息率 | 2.18% | 0.77% | 0.94% | 1.14% |
分业务收入及毛利率预测（2018-2020）
| 业务类型 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| PPR管材管件 | 2191.9 | 2630.2 | 3156.3 | 3787.6 |
| 增速 | 16.3% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 毛利率 | 58.3% | 58.3% | 58.3% | 58.3% |
| PE管材管件 | 1124.8 | 1462.3 | 1900.9 | 2471.2 |
| 增速 | 23.8% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
| 毛利率 | 34.5% | 34.5% | 34.5% | 34.5% |
| PVC管材管件 | 482.6 | 579.1 | 695.0 | 834.0 |
| 增速 | 8.2% | 20.0% | 20.0% | 20.0% |
| 毛利率 | 29.7% | 30.0% | 30.0% | 30.0% |
| 其他 | 103.7 | 129.6 | 162.0 | 202.5 |
| 增速 | 25.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 毛利率 | 12.6% | 12.6% | 12.6% | 12.6% |
| 合计 | 3903.0 | 4801.2 | 5914.2 | 7295.2 |
| 增长率 | 17.5% | 23.0% | 23.2% | 23.4% |
| 毛利率 | 46.7% | 46.4% | 46.1% | 45.7% |
风险提示
- 原材料价格上涨的风险
- 市场拓展不及预期的风险
投资建议
- 维持“买入”评级
- 考虑公司稳中有进的市场份额及稳定的业绩增速
分析师信息
- 分析师：余尊宝
- 执业证号：S1250518070002
- 电话：023-63786519
- 邮箱：yzbao@swsc.com.cn
公司评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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