20230424-国盛证券-固定收益定期_走强的债市还有多少空间__14页_833kb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市整体震荡走强，利率先上后下，呈现震荡回落趋势。10年国开债利率累计上升0.4bps至3.01%，而10年国债利率则下降0.2bps至2.83%。与此同时，30年国债累计下行3.1bps至3.17%。信用债市场继续走强，中长端利率下行更为明显，表明市场对信用债的偏好有所提升。

主要观点

• 基本面与债市关系：尽管短期环比数据有所回落，但2023年经济复苏趋势依然存在，利率对基本面的反映应比2022年更乐观。这限制了利率下行空间，预计2023年10年国债利率波动中枢较2022年抬升10-20bps。
• 政策与流动性影响：2023年资金利率中枢将有所抬升，制约收益率曲线整体下行空间。尽管二季度流动性相对宽松，但难以重现2022年极度宽松的状况。
• 利率走势预期：当前10年国债利率接近震荡区间的下沿，继续做多性价比有限。短端债券更具防守性，若对久期仍有需求，3-5年二永债（二级资本债）更具配置价值。
• 信用债市场动态：信用债利差整体收窄，但二永债利差仍处于较高水平，具备一定性价比。信用债市场出现违约和评级下调事件，显示市场风险有所上升。

关键信息

利率债表现

• 10年国债：累计下降0.2bps至2.83%。
• 10年国开债：累计上升0.4bps至3.01%。
• 30年国债：累计下行3.1bps至3.17%。
• 利率走势：整体震荡回落，短端利率受资金价格上行影响有所推升。

基本面数据

• 房地产销售：30大中城市商品房销售面积平均为41.43万平米，同比上升17.8%，但增速较前值收窄。
• 乘用车销售：日均销量4.8万辆，同比上升31.2%，增速较前值收窄。
• 农产品价格：环比下行1.6%，降幅扩大。
• 猪肉价格：环比下行2.7%，降幅扩大。
• 经济复苏：尽管短期数据走弱，但全年经济复苏趋势难以证伪，利率对基本面的反映应更乐观。

流动性变化

• 央行操作：本周净投放1780亿元，流动性相对宽松。
• 资金价格：DR007和R007走势显示资金价格难以回到2022年低位。
• 税期影响：4、5月税期冲击较小，流动性较1季度更为宽松。

信用债市场

• 违约事件：武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司发生实质违约，恒大地产集团有限公司调整兑付安排。
• 评级变动：上海全筑控股集团股份有限公司被下调评级至B+。
• 发行与偿还：信用债发行量增加，净融资量位于近三年较高水平；城投债发行量环比增加42.4%。
• 成交情况：高估值成交债券数量为945只，低估值成交债券数量为596只，房地产和综合类债券成交活跃。

配置建议

• 短端债券：当前短端债券性价比更高，适合防守型投资者。
• 中长端二永债：若对久期有需求，3-5年二永债更具配置价值，预计5年AAA-二级资本债利率有望下降至3.3%左右。
• 信用债利差：当前二永债利差处于20年以来的40%分位数附近，具备一定配置空间。

风险提示

• 政策变化超预期：政策调整可能对债市走势产生重大影响，需保持警惕。

附录：相关研究与内容目录

• 相关研究：

  1. 《固定收益点评：当前银行二永债如何择券？》2023-04-23
  2. 《固定收益定期：税期平稳杠杆回落，非银增配银行减配——流动性和机构行为跟踪》2023-04-22
  3. 《固定收益点评：信用“预警机”——月度跟踪》2023-04-22
  4. 《固定收益专题：园区产业的光荣与梦想-园区系列报告（三）》2023-04-21
  5. 《固定收益点评：强弱之因——1季度财政数据分析》2023-04-20

• 内容目录：

  1. 走强的债市还有多少空间？
  2. 利率债周度跟踪
     • 2.1 实体经济高频数据跟踪
     • 2.2 流动性跟踪
  3. 本周重点信用事件
  4. 信用债市场回顾
     • 4.1 一级市场
     • 4.2 二级市场
  5. 风险提示

图表目录

• 图表1：地产销售依然偏弱
• 图表2：地方债净融资节奏有所放缓
• 图表3：资金价格很难回到2022年2、3季度低位
• 图表4：资金价格上行推升短端利率，并推高整体收益率曲线位置
• 图表5：用基本面和资金价格对长端利率的拟合情况
• 图表6：不同情形下长端利率对应的基本面和资金预期
• 图表7：当前中长端二永依然有一定性价比
• 图表8：高炉开工率
• 图表9：汽车半钢胎开工率
• 图表10：30大中城市房地产销售面积
• 图表11：汽车零售销售
• 图表12：商务部食用农产品价格指数
• 图表13：猪肉价格
• 图表14：商务部生产资料价格指数
• 图表15：螺纹钢现货和期货价格
• 图表16：央行公开市场净投放与短端利率
• 图表17：央行公开市场操作情况
• 图表18：DR007和R007走势
• 图表19：Shibor和Libor
• 图表20：各期限国债利率
• 图表21：国债期限利差
• 图表22：企业债利率走势
• 图表23：同业存单和理财利率走势
• 图表24：国债收益率曲线周度变化
• 图表25：国开债收益率曲线周度变化
• 图表26：债券净融资情况
• 图表27：同业存单净融资情况
• 图表28：本周重点信用事件明细梳理
• 图表29：信用债发行4167.1亿元，较上期环比增加18.2%
• 图表30：城投债发行1714.0亿元，较上期环比增加42.4%
• 图表31：本周高估值与低估值成交前10个券