钢铁行业2019年下半年投资策略：高温退却，洗礼重生-20190606-光大证券-22页_1mb

钢铁行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

• 供给弹性持续显现：2019年1-4月粗钢产量同比增长10.1%，主要来源于产能利用率提升和产能置换。
• 需求格局稳定：钢铁需求整体平稳，呈现“长强板弱”特征，房地产和基建需求支撑较好，汽车和家电需求则相对低迷。
• 盈利回归理性：2019Q1钢铁板块盈利显著下滑，预计未来盈利将逐步回归理性，行业高盈利周期难再现。
• 估值处于中位：钢铁板块PB/沪深300PB比值为0.74，处于历史中位，估值优势不显著。
• 推荐个股：大冶特钢和华菱钢铁因其治理水平高、盈利稳定、具备成长性而被重点推荐。
• 风险提示：供给过剩、需求不及预期、生产安全风险等。

主要观点

1. 供给弹性持续显现

• 粗钢产量增长：2019年1-4月全国粗钢产量同比增长10.1%，主要来自产能利用率提升和产能置换。
• 产能利用率提升：2019年至今全国高炉产能利用率均值为82.6%，同比增长2.5个百分点，主要由于环保限产力度减弱和钢企技改增效。
• 产能置换：首钢京唐二期、山钢日照一期二步等项目投产，将带来实际产量增长，对供给形成压力。
• 短流程炼钢：电炉产能利用率虽有回暖，但整体仍低于2018年，供给压力仍存在。

2. 钢铁需求波澜不惊

• PMI新订单指数：2019年5月为46.7%，环比、同比均下降，表明下游需求短期回落。
• 房地产回暖：房地产开发投资完成额累计增速为11.9%，扣除土地购置费后增速为5.52%，支撑建筑用钢需求。
• 基建平稳：基建固投完成额同比增速为4.4%，弱于去年同期，对用钢需求支撑较弱。
• 汽车低迷：汽车产量持续负增长，冷轧板需求偏弱，对钢材市场影响较大。
• 家电稳健：家电产量同比稳健增长，对冷轧板需求形成一定支撑。

3. 钢价盈利回归理性

• 盈利下滑：2019Q1钢铁板块归母净利润同比下降48%，扣非净利润环比下降37%，创近七个季度新低。
• 矿价高企：铁矿石价格同比上涨52.9%，对钢铁盈利构成压力。
• 估值中位：钢铁板块PE（TTM）为7.5倍，PB为1.02倍，相对估值处于历史中位，估值优势不显著。

4. 钢企内功扎实，推荐高治理个股

• 企业素质提升：钢企资产负债率下降至57.2%，劳动效率和人均产量提升，期间费用率下降，所得税率上升至合理水平。
• 高分红率：2018年16家上市钢企合计分红金额占归母净利润的36%，加权平均股息率为5.7%，其中方大特钢股息率高达18.8%。
• 推荐个股：
  • 大冶特钢：特钢产品盈利稳健，中信特钢整体上市后将成为国内特钢龙头。
  • 华菱钢铁：公司治理优化，资产负债率降至62.51%，未来有望落实分红，具备低估值优势。

关键信息

供给方面

• 2019年1-4月粗钢产量同比增长10.1%，主要来自产能利用率提升和产能置换。
• 2019年首钢京唐二期、山钢日照一期二步等项目投产，预计释放钢材产量。
• 2019Q1高炉产能利用率均值为82.6%，同比提升2.5个百分点。
• 2019年一季度，25家钢厂公示了产能置换项目，淘汰落后产能约5068.52万吨，新建产能约5643.12万吨。

需求方面

• 2019年5月钢铁PMI新订单指数为46.7%，环比下降5个百分点，同比也下降4.9个百分点。
• 房地产投资完成额同比增速为11.9%，扣除土地购置费后增速为5.52%，支撑建筑用钢需求。
• 基建固投完成额同比增速为4.4%，弱于去年同期。
• 汽车产量同比下降15.8%，冷轧板需求偏弱。
• 家电产量保持增长，对冷轧板需求形成一定支撑。

盈利与估值

• 2019Q1钢铁板块扣非净利润降至近七个季度新低，盈利水平整体下滑。
• 铁矿石价格上涨导致钢材成本显著提升，铁矿成本占比达27.8%。
• 钢铁板块PE（TTM）为7.5倍，PB为1.02倍，相对估值处于历史中位。

推荐个股

• 大冶特钢：2019Q1营收稳定，净利润小幅下降，股息率为6.3%，ROIC为10.5%，拟定增打造国内特钢龙头。
• 华菱钢铁：2018年归母净利润创历史新高，ROIC增长至20.77%，负债结构优化，未来有望落实分红。

风险分析

• 供给过多：环保限产政策放宽可能增加供给，对钢价和盈利形成压力。
• 需求不及预期：房地产和基建复苏不及预期，或汽车等制造业持续低迷，影响钢材需求。
• 生产安全风险：炼铁炼钢等环节的生产安全风险。

估值与投资建议

• 钢铁板块评级：维持“增持”评级。
• 推荐个股：大冶特钢和华菱钢铁，因其治理水平高、盈利稳定、具备成长性。

附录

• 分析师：王凯、王招华
• 联系信息：
  • 王凯：021-52523812，wangk@ebscn.com
  • 王招华：021-52523811，wangzhh@ebscn.com
• 资料来源：Wind、国家统计局、Mysteel、光大证券研究所

图表说明

• 图1：历年铁、钢、材产量
• 图2：每月粗钢日均产量
• 图3：铁/钢比和钢/材比趋势
• 图4：钢筋线材产量占比
• 图5：中钢协重点钢企每月粗钢日均产量
• 图6：重点钢企粗钢产量占比
• 图7：高炉产能利用率与钢价关系
• 图8：电炉产能利用率趋势
• 图9：钢铁PMI新订单指数
• 图10：水泥价格指数
• 图11：房地产投资完成额增速
• 图12：房屋施工面积及增速
• 图13：房屋新开工面积及增速
• 图14：钢铁行业盈利与成本
• 图15：铁矿成本占比变化
• 图16：钢铁板块PE与PB
• 图17：ROIC排名
• 图18：公司治理与盈利
• 图19：特钢产品盈利
• 图20：华菱钢铁财务指标