产能持续恢复，供过于求矛盾不变-20210827-招商期货-23页_1mb

产能持续恢复 供过于求矛盾不变

一、市场回顾

1.1 现货价持续下跌

• 生猪出栏均价持续走低，现货市场供过于求的基本面未变。
• 猪肉价格跟随生猪价格下跌，价差回归至正常水平。
• 白条猪肥瘦价差明显回落，8月价差为1.77元/公斤，环比减少15.77%。
• 大肥猪持续出栏，标猪均重人为下调，集团场出栏体重降至120-130公斤，散户及小型猪场仍存大肥猪。

1.3 期货市场行情回顾

• 5月以来，期现价格均大幅下跌，6月下旬出现年内现货最低点。
• 7月以来，期现价格震荡下行，基差维持在-3500~-4000元/吨。
• 8月09合约高升水背景下期现收敛，价格跌破新低。
• 主力合约转至01合约，基差为-3775元/吨，交易逻辑重点转向四季度猪价走势。

二、供需分析

2.1.1 生猪存栏

• 全国生猪存栏已完全恢复至2017年年末水平，7月环比增长0.8%。
• 多数省份恢复至非瘟前90%以上水平，产能持续恢复，供应面仍充裕。
• 饲料工业协会数据显示，7月猪饲料产量环比增长1.85%，同比增长49.07%。
• 饲料原料价格上涨，生猪饲料平均价达3.28元/公斤。

2.1.2 能繁母猪存栏

• 7月全国能繁母猪存栏环比下降0.5%，结束连续21个月增长。
• 三元母猪占比逐渐回落，二元母猪比例提高，养殖结构优化。
• 由于养殖利润低迷，养殖户加速淘汰低效三元母猪，预计四季度仍有母猪转肥猪供应市场。
• 7月能繁母猪存栏为4378万头，产能拐点尚未出现，需关注四季度淘汰进程。

2.1.3 出栏体重

• 6月出栏体重达历史最高137公斤，7月继续下降至128.54公斤。
• 四季度受春节前腌腊需求影响，出栏体重下降空间有限，预计维持在120公斤左右。

2.1.4 冻肉库存

• 1-7月累计进口猪肉266万吨，同比增幅达3.9%，超过非瘟前年份两倍以上。
• 国产冻肉库存率上升至高位，部分屠宰企业积极建库，预计整体冻肉库存量达400万吨左右。
• 冻肉在猪价超预期反弹时可能面临较大抛售压力，压制猪价上涨空间。

三、后市演绎展望

3.2 成本与利润

• 养殖利润是猪周期的核心驱动力，受成本和价格影响显著。
• 上市猪企2021年持续扩张，出栏目标基本为去年两倍以上，7月销售报告显示出栏量保持上涨。
• 养殖成本分化，降本增效成为下行周期的关键。

3.3 价格走势预测

• 全年生猪价格预计在12-15元/公斤区间，呈现下有支撑、上无空间的格局。
• 6月为现货价底部，8-9月受疫情影响，供过于求矛盾加剧，价格偏弱运行。
• 四季度受冻肉压制及供应增加，供过于求矛盾难以缓解，价格继续走弱。
• 12-1月春节提振需求，但高位仍受供应压制，价格维持在自繁自养成本以下。
• 明年6月前生猪存栏仍逐步上升，22年作为下行期第二年，价格或低于今年底部。

3.4 投资策略建议

• 09合约持续挤升水，主力合约移至01合约，现货走弱带动盘面创新低。
• 投资策略仍以逢高做空为主，前期空单可继续持有。
• 注意疫情、政策及冻肉等因素对市场的影响。

四、关键信息汇总

五、风险提示

• 非瘟疫情点状发生，防控压力仍存，但对全国产能影响有限。
• 疫情、政策调整及冻肉供应可能对猪价形成压制。
• 市场有风险，投资需谨慎，本报告仅供参考，不构成投资建议。