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债券市场定期报告总结 - 2015年11月02日

核心内容

专项建设基金全覆盖：推进与影响

• 专项建设基金：由国家发改委设立，旨在扩大有效投资、缓解经济下行压力，资金来源为专项金融债，主要由国开行和农发行发行，其中90%的利息由财政贴息。
• 规模扩大：专项建设基金规模由3000亿扩大至6000亿，项目范围扩展至新兴产业、互联网+等领域。
• 投资方式：包括优惠利率贷款、股权（增资或设立新公司）等形式，投资期限普遍较长，多在10年以上。
• 潜在影响：虽无法与4万亿计划相比，但有助于支撑经济底部，改变经济预期，尤其关注企业中长期贷款比例的变化。

债市展望

• 货币政策：央行双降后，债券收益率先下后上，未来走势仍不确定。
• 资金面：货币政策保持松紧适度，流动性有限，央行将7天逆回购利率下调10BP后保持稳定。
• 基本面：政策持续发力，经济底部有支撑，建议维持谨慎态度，选择短久期、择杠杆操作。

一级市场

• 发行规模：本周利率债预计发行接近4000亿，其中地方债占比最大，约2706亿。
• 招投标结果：多只债券中标利率低于市场预期，投标倍数较高，显示市场认购热情。

二级市场

• 收益率变化：上半周收益率大幅下行，下半周因国债期货暴跌而反弹。
• 10年期国债收益率：上行2BP至3.06%。
• 10年期国开债收益率：下行6BP至3.43%。
• 资金利率：银行间和交易所市场资金利率普遍下行，隔夜回购利率降至1.79%，7天回购利率降至2.38%。

实体观察

• PMI指数：10月PMI指数持平在49.8%，显示制造业下滑态势企稳。
• 工业企业利润：9月全国规模以上工业企业利润同比下降1.7%。
• 房地产：10月百城房价环比上涨0.3%，同比上涨2.1%；30大中城市商品房成交面积同比增长14.2%。
• 工业品指数：南华工业品指数下降，同比下跌20.6%。
• 用电量：六大发电集团日均耗煤量同比增长2.85%，显示工业活动有所回升。
• 水泥价格：环比下跌0.5%，部分区域价格下跌。
• 钢铁产量：10月上旬粗钢日均产量同比下滑7.1%，螺纹钢价格上涨17元/吨，热轧板卷价格下跌20元/吨。
• 通胀数据：上周农产品批发价格环比下跌1.1%，10月中旬50城市食品价格环比下跌0.67%，猪肉平均价小幅下跌0.16%。

关键指标与趋势

• 贷款结构变化：企业中长期贷款比例上升，经济短期企稳概率增加。
• 资金面变化：银行间和交易所资金利率下行，但流动性宽松空间有限。
• 政策影响：专项建设基金和财政政策对经济底部有支撑作用，但难以快速拉动经济反弹。

项目投资范围

• 民生改善建设：包括棚户区改造、采煤沉陷区综合治理等。
• 三农建设：重大水利工程、农网改造升级、异地扶贫搬迁等。
• 城市基础设施建设：轨道交通、地下综合管廊、城镇供排水供热等。
• 重大基础设施：铁路、机场、油气基础设施等。
• 制造业转型升级：新能源、技术改造、新兴产业、互联网+等。

未来展望

• 政策持续发力：专项建设基金、财政政策、基建批复加快等措施将对经济起到支撑作用。
• 市场关注点：重点观察贷款结构变化、专项建设基金进展及市场流动性情况。
• 风险提示：经济短期企稳，但长期仍面临挑战，需谨慎操作。