20151101-招商证券-利率债市场周报_专项建设基金全覆盖_推进与影响_21页_2mb_2mb

债券市场定期报告总结（2015年11月02日）

核心内容概览

本报告围绕专项建设基金的推进及其对债券市场和宏观经济的影响展开，同时分析了市场回顾、资金利率变化、实体经济表现及政策动向。报告指出专项建设基金作为重要的政策工具，对经济底部支撑和预期改善具有重要意义。

主要观点与关键信息

1. 专项建设基金推进与影响

• 专项建设基金定义：专项建设基金是国家发改委为缓解经济下行压力、扩大有效投资而设立的基金，主要用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。
• 资金来源与用途：资金主要来源于专项金融债，由国开行和农发行定向邮储发行。专项金融债的支付利息中90%为财政贴息，基金投向包括传统基建、民生改善、制造业转型升级等。
• 规模与范围扩大：专项建设基金规模从3000亿扩大至6000亿，项目范围从22项扩大至33项，涵盖新兴产业、互联网+等。
• 影响分析：专项建设基金虽无法与2009年“4万亿”计划相比，但对经济底部支撑和预期改善有积极影响，建议关注企业中长期贷款比例的变化。

2. 债市展望

• 双降政策影响：央行双降政策后，债券收益率先下后上，未来走势依然难言乐观。
• 流动性状况：货币政策保持松紧适度，流动性仍受外汇占款变化影响，资金进一步宽松空间有限。
• 基本面分析：央行政策重在疏通货币向实体经济传导，叠加财政发力和基建批复加快，经济底部仍有支撑，建议维持谨慎态度，选择短久期、择杠杆操作。

3. 一级市场动态

• 地方债发行大幅增量：本周利率债预计发行接近4000亿，其中地方债占比最大，约2706亿。
• 发行计划：本周将发行42只利率债，合计约3806亿，包括国债、国开债、农发债和地方债。

4. 二级市场表现

• 收益率变化：10年期国债收益率上行2BP至3.06%，10年期国开债收益率下行6BP至3.43%。
• 市场波动：上半周收益率大幅下行，下半周因国债期货暴跌出现反弹。
• 资金利率下行：银行间和交易所各关键期限资金利率均有所下行，其中隔夜回购利率下行约13BP至1.79%，7天回购利率下行约6BP至2.38%。

5. 实体经济观察

• PMI指数：10月PMI指数持平在49.8%，显示制造业下滑态势有所企稳。
• 工业企业利润：9月全国规模以上工业企业利润同比下降1.7%。
• 房地产市场：10月百城房价环比上涨0.3%，同比上涨2.1%。
• 工业品价格：南华工业品指数下降，同比下跌20.6%，跌幅进一步扩大。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤量同比增长2.85%，增速回升明显。
• 水泥与钢铁：水泥均价环比下跌0.5%，粗钢日均产量同比下滑7.1%。

6. 通胀观察

• 农产品价格：上周农产品批发价格环比下跌1.1%，10月中旬统计局50城市食品价格环比下跌0.67%。
• 猪肉价格：22个省市猪肉平均价环比小幅下跌0.16%。

7. 政策观察

• 自贸试验区政策：央行与多部门联合发布政策，推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点，率先实现人民币资本项目可兑换。
• 自由贸易账户：支持经济主体通过自由贸易账户开展涉外贸易投资活动，鼓励金融机构开展金融创新业务。
• 资本流动管理：研究启动合格境内个人投资者境外投资试点，探索通过自由贸易账户支持资本市场开放。

结构清晰总结

• 专项建设基金：是国家为缓解经济下行压力而设立的基金，主要投向项目资本金，涵盖民生改善、城市基础设施、制造业转型升级等领域。基金规模扩大至6000亿，对经济底部支撑和预期改变有积极作用。
• 债券市场：双降政策后，收益率先下后上，未来走势不乐观。流动性保持平稳，资金进一步宽松空间有限。
• 一级市场：地方债发行大幅增加，本周利率债预计发行接近4000亿，其中地方债占比最大。
• 二级市场：收益率波动明显，10年期国债收益率上行，10年期国开债收益率下行。资金利率有所下降，但整体仍保持平稳。
• 实体经济：PMI指数显示制造业企稳迹象，工业企业利润小幅下滑，房地产市场温和上涨，工业品价格下跌，水泥与钢铁价格波动。
• 通胀情况：农产品和食品价格环比下跌，猪肉价格小幅下滑。
• 政策动向：自贸试验区政策推进人民币资本项目可兑换，支持自由贸易账户功能，鼓励金融创新和资本流动管理。

结论

专项建设基金的推进对经济底部支撑和市场预期有积极影响，但其效果难以与“4万亿”计划相比。债券市场在双降政策下波动明显，收益率走势不乐观，流动性保持平稳。实体经济方面，制造业企稳迹象显现，但工业品价格下跌，出口压力依然存在。政策方面，自贸试验区政策持续推进，支持金融开放创新和资本流动管理。整体来看，市场仍需谨慎，关注企业中长期贷款结构变化和政策动向。