20250526-紫金天风-债券周报_债市延续震荡_等待新的驱动_23页_5mb

债券周报总结 20250526

核心观点
上周受税期及政府债供给扰动影响，资金面边际收紧，短端收益率小幅上行；同时存款利率与LPR调降落地，长端收益率因利好出尽而小幅上行，中美关税暂缓后债市整体震荡。后续基本面仍处筑底阶段，支持性货币政策延续，债市长期趋势未逆转。但美国关税政策不确定性较高，叠加中国官方强调理性看待经贸会谈成果，中美经贸冲突未结束且谈判将艰难，市场避险情绪升温对债市形成利好。短期内缺乏重大驱动因素，资金面及机构行为主导市场博弈，预计延续震荡走势。关注国内跨月资金面、PMI修复力度及持续性，以及国外美国关税政策和美联储5月会议纪要。

经济增长
高频数据显示经济修复乏力。制造业方面，高炉开工率回落，PTA开工率回升，全钢胎开工率季节性回落；基建领域沥青开工率大幅回落，螺纹钢表需处于历年低位；消费端汽车周度销量高位回落；地产方面一城市商品房成交面积回落，二、三线城市低位回升。

通胀
5月CPI预计弱修复，食用农产品价格指数同比下行468%，前值-391%。食品价格拖累项包括猪肉-0.54%、鸡蛋-8.96%、蔬菜-8.60%，上涨项为水果+6.65%、鱼+2.53%。

资金面
央行为对冲税期压力，上周加大逆回购投放力度，资金利率整体平稳。资金面均衡运行，未现明显分层，R007与DR007利差维持2bp左右。DR007较上周下行514bps至15.9%，且与逆回购利差持续收窄。

货币政策
5月7日央行发布双降政策：存款准备金率下调0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性），7天期逆回购利率下调0.1个百分点至14%。LPR同步下行约0.1个百分点。但降息幅度低于预期，长端债市因止盈情绪先下后上，整体震荡。

财政政策
政策重点包括：提高中低收入群体收入，发展服务消费及养老再贷款；清理消费限制性措施，扩围提质实施“两新”政策；推进“两重”建设，解决地方政府拖欠账款问题，加强城中村和危旧房改造；构建房地产新模式，增加高品质住房供给，优化存量购房政策，稳定房地产市场；持续活跃资本市场。

市场动态
中美关税谈判缓和后，市场风险偏好回升，债市收益率大幅上行。上周短端基差走弱，长端基差偏强；T多空比回升至中性水平。

利率债发行
上周利率债发行规模中性，加权利率多低于市场预测中值。国债累计发行5560亿元，净发行4426亿元；地方债累计发行24852亿元，净发行1283亿元。本周（526-530）国债计划发行0亿元，地方债计划发行22821亿元，发行速度阶段性放缓。

PMI数据
4月综合PMI产出指数降至50.2%，较上月下降1.2个百分点；制造业PMI为49.0%，回落至荣枯线下方，外需受贸易环境恶化冲击明显走弱；非制造业PMI为50.4%，下降0.4个百分点。服务业PMI录得50.1%，建筑业PMI降至51.9%。服务业中水上运输、资本市场服务等商务活动指数回落至临界点以下，而航空运输、电信及互联网服务等行业维持较高景气区间。建筑业中土木工程指数回升，但房地产市场低迷拖累整体需求。

关键数据

• 利率变动 5月23日Shibor1周报155%，较上周上行0.70bps；1年期国债报145%，上行0.10bps；10年期国债报172%，上行4.08bps。
• 逆回购操作 5月19-23日央行投放7天期逆回购9460亿元，MLF续作5000亿元，净投放9600亿元。5月26-30日逆回购到期9460亿元，政府债净缴款3531亿元，资金面跨月压力下待观察央行投放情况。
• 票据利率 5月票据利率震荡走弱，反映信贷投放修复不足；1年期股份行同业存单发行利率上行350bps至17.02%，显示银行负债端压力。

风险与展望
短期债市震荡主因资金面及机构行为博弈，缺乏明确驱动。5月PMI偏强可能扰动市场，需关注国内经济修复进展及美国关税政策变动。政策层面宽松延续，但市场对中美经贸冲突风险仍敏感，避险情绪或阶段性主导。