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中国银河固收利率月报总结：震荡寻底，等待确定性

核心内容

本报告总结了2026年7月中国债市的表现及8月的市场展望，分析了影响利率走势的基本面、供给面、资金面和政策面因素，同时提出了相应的债市策略和风险提示。

主要观点

债市回顾

• 利率震荡小幅回落：7月债市收益率整体震荡小幅回落，10Y国债收益率下行1.89BP至1.71%，1Y国债收益率上行2.43BP至1.15%。
• 收益率曲线走平：长端收益率下行，短端小幅上行，整体曲线走平，9M-2Y上行幅度在1-2BP，而6M上行幅度较大，达到14BP。
• 国开债隐含税率回升：5年、10年期国债-国开债利差分别扩大至15BP和6BP，隐含税率分别上升至9.42%和3.49%。
• 资金面波动：7月资金面总体均衡偏松，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕。

债市展望

• 关注供给加速落地及货币协同：8月政府债净供给规模预计达1.62万亿元，为年内高点，其中特别国债和新增专项债发行加速，可能对市场形成阶段性扰动。
• 基本面变化：CPI与PPI分化趋势可能持续，内需走弱和外需高增长对债市影响各异，需关注PMI修复力度和经济数据验证。
• 政策面：政治局会议延续稳增长主线，强调发力提效、存量增量协同、加大逆周期调节力度，政策基调保持积极，但降准降息等总量型政策落地尚待观察。
• 机构行为：配置盘回暖，交易盘多头收敛，大行、中小行由净卖出转为净买入，保险仍为超长端核心支撑。

关键信息

供给面

• 政府债供给规模：8月政府债净供给规模约1.62万亿元，较7月回升。
• 特别国债与新增专项债：特别国债最多或发行3460亿元（1960亿超长特国+1500亿注资特国），新增专项债预计发行6220亿元，为年内单月高峰。
• 新增一般债：预计发行1300亿元，发行节奏与往年基本持平。

资金面

• 流动性管理：央行通过逆回购、MLF等工具维持资金面平稳，预计8月资金面延续均衡偏松。
• 同业存单到期：8月到期规模预计略有上升，但整体压力偏温和。
• 短端利率：短端利率以政策利率1.4%为下限，目前短端仍处于低位。

政策面

• 宏观政策：延续积极财政+适度宽松货币政策组合，强调宏观政策发力提效、存量增量协同、加大逆周期调节力度。
• 财政政策：加快支出与债券资金使用，推动“两重两新”项目落地，支持扩内需与稳外贸。
• 地产政策：强调稳定房地产市场，政策工具箱储备充足，但政策托底效果需进一步观察。

机构行为

• 配置盘：大行、中小行由净卖出转为净买入，保险仍为超长端重要承接力量。
• 交易盘：公募基金由净增持转为净卖出，券商持续减持，交易盘止盈压力显现。

债市策略

关键点位与操作建议

• 10Y国债收益率：当前处于央行合意区间下沿，关注关键点位的支撑或破位。
• 短端：短期收益博取赔率有限，需关注央行操作。
• 长端：收益率接近下沿，继续下行空间有限，但若显著破位或有追涨。
• 操作建议：维持中性偏稳健仓位，等待政策落地与市场定价明确。

风险提示

• 经济基本面超预期回升：可能对债市主线造成冲击。
• 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场波动。
• 债市利率超预期大幅回调：需警惕市场情绪变化带来的风险。

重要经济日历

• 8月7日：7月进口金额、出口金额、贸易差额等数据公布。
• 8月9日：7月PPI、CPI数据公布。
• 8月12日：7月M2、M1、新增人民币贷款、社会融资规模等数据公布。
• 8月17日：7月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、城镇调查失业率等数据公布。
• 8月31日：8月官方制造业PMI、综合PMI等数据公布。

结论

7月债市呈现震荡小幅回落趋势，8月市场将面临供给加速、政策协同、基本面验证等多重因素的交织。在政策基调不变、资金面平稳、配置盘回暖的背景下，债市可能向配置盘驱动转变，但需警惕交易盘止盈与政策预期博弈带来的波动。建议投资者关注关键点位、政策落地节奏与市场预期变化，维持中性偏稳健仓位。