20181026-西南证券-长白山-603099.SH-2018三季报点评_业绩稳健增长_南景区开放贡献增量_10页_1mb

长白山（603099）2018年三季报点评总结

核心内容

长白山（603099）在2018年前三季度实现营业收入3.8亿元，同比增长21.2%，归母净利润7706.1万元，同比增长5.7%。公司Q3单季度营收和净利润分别增长14.4%和7.4%，显示出良好的业绩表现。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度公司营收同比增长21.2%，归母净利润同比增长5.7%，扣非净利润同比增长6.8%。
• Q3营收增长14.4%，归母净利润增长7.4%，体现出公司业绩的季节性特征。
• 2017年营收3.9亿元，同比增长26.6%，2018H1营收1.1亿元，同比增长43.4%。
• 2017年归母净利润小幅下滑0.5%，而2018H1归母净利润亏损4186万元，同比减亏10.7%。

2. 业务发展

• 公司主营业务包括旅游客运、旅行社、温泉水开发及利用等，其中旅游客运是核心业务，营收占比在2016年及以前超过90%。
• 新增业务板块如天池管理及岳桦生态贡献了营收增量，但运营成本上升拖累毛利率，毛利率同比下降4.6个百分点至40.7%。
• 温泉二期项目投入建设，导致财务费用率微升；广告宣传费占比保持55%以上，销售费用率同比增长0.7个百分点，管理费用率同比下降1.9个百分点，三费率整体改善0.2个百分点。

3. 市场与资源

• 公司掌握长白山景区“一冷一热”资源，拥有景区旅游客运业务独家经营权至2030年。
• 长白山南景区于2018年6月开放，单月游客数约1.5万人，客户端需求旺盛。
• 公司拥有北景区聚龙温泉独家采矿权，年产温泉水18万立方米。
• 长白山温泉皇冠假日酒店是长白山地区首家国际标准五星级酒店，已成为景区标志性酒店。

4. 财务预测

• 预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.42元、0.51元，对应PE分别为25X、20X、17X。
• 公司盈利预测显示，未来三年营业收入将持续增长，2018年预计增长24.2%，2019年增长15.3%，2020年增长13.7%。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为88.84亿元、111.55亿元、134.76亿元，同比增长分别为25.5%、25.6%、20.8%。
• 公司毛利率预计从38.5%提升至42.5%，净利率预计从18.22%提升至21.30%，ROE预计从7.45%提升至11.02%。

关键信息

1. 游客增长与季节性影响

• 长白山景区游客数稳定增长，2017年接待游客223万人，同比增长2.2%。
• 十一黄金周期间游客数增长显著，共接待19.7万人，同比增长12.3%。
• 公司业绩集中在Q3，Q3营收占比和游客数占比始终保持在60%以上。

2. 新业务进展

• 岳桦生态和天池咨询分别于2017年5月和6月设立，推进景区一体化建设，实现多元化布局。
• 长白山温泉皇冠假日酒店在2016年12月投入运营，业务覆盖住宿、餐饮、会议、旅游信息咨询等。
• 酒店业务在2018上半年入住率超过30%，平均房价约700元，未来盈利有望显著改善。

3. 财务指标

• 公司2017年资产负债率15.49%，2018年上升至20.18%。
• 公司2017年每股净资产为3.56元，2018年预计为3.81元。
• 2018年预计每股经营现金为0.98元，2019年为0.70元，2020年为0.79元。

4. 风险提示

• 边境政治不稳定风险
• 自然灾害风险
• 游客数增长不及预期风险

结论

公司掌握长白山景区核心资源，业务多元化布局逐步落地，业绩稳健增长，南景区开放为公司带来游客增量。预计未来三年公司EPS持续增长，对应PE逐步下降，首次覆盖给予“增持”评级。