20260827-国投证券_香港_-赤子城科技-09911.HK-业绩延续高增_AI全链路赋能打开增长空间_3页_1022kb

报告摘要

赤子城科技（9911.HK）2026年中期业绩总结

核心内容

赤子城科技在2026年中期实现收入6.07亿美元，同比增长37.0%；期内利润1.00亿美元，同比增长41.2%；股东应占利润0.99亿美元，同比增长45.8%；经调整股东应占利润1.01亿美元，同比增长18.7%。公司整体毛利率提升2.0个百分点至57.8%，盈利质量持续改善。

主要观点

1. 核心社交业务持续高增长

社交业务收入5.39亿美元，同比增长36.5%，占总收入的88.8%，仍是公司增长的主要驱动力。
公司在巩固中东北非、东南亚市场的同时，拉美、东亚、欧洲及北美等新市场实现积极突破。
旗舰产品SUGO收入同比增长超60%，用户规模、活跃度及付费率持续提升。
TopTop收入同比增长约30%，正向高价值市场拓展。
MICO及YoHo则继续巩固中东北非、东南亚等优势市场，形成多产品协同发展的社交产品矩阵。

2. 创新业务快速增长，第二增长曲线逐步清晰

创新业务收入0.68亿美元，同比增长41.2%。
精品游戏业务进入“成熟产品利润回收+新品扩张”阶段，上半年有3款新品商业化进展顺利，留存率及付费转化率表现良好，展现规模化潜力。
短剧平台Playlet实现“AI重构+全球化突破”，在北美优势市场基础上进一步拓展欧洲、东亚、拉美及东南亚市场。

3. 盈利质量提升，但销售投入加大

公司整体毛利率由2025H1的55.8%提升至57.8%。
社交业务毛利率提升3.6个百分点至57.2%，主要得益于AI提效、产品结构优化及全球化规模效应。
创新业务毛利率下降至62.6%，主要由于公司加大短剧业务投入。
销售及市场推广开支同比增长64.0%至2.29亿美元，主要由于加大社交业务推广力度。
研发开支同比增长33.9%至0.31亿美元。

4. 投资建议与估值

投资评级为“买入”，目标价为14.1港元。
预计公司2026年归母净利润为1.93亿美元，按2026/2027年13x/11x市盈率计算，目标价合理。
2026年中期股价为8.88港元，6个月目标价为14.1港元，较当前价格有显著增长空间。

关键信息

财务摘要

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（千美元）	708,761	958,970	1,330,654	1,522,716	1,666,699
毛利率（%）	51.2%	55.8%	57.7%	53.1%	53.9%
归母净利润（千美元）	66,861	130,091	192,718	228,961	269,736
经调整净利润（千美元）	81,082	161,302	207,607	249,962	289,161
市盈率（x）	23.7	12.2	8.2	6.9	5.9

股东结构

股东	持股比例
刘春河、李平一致行动人	22.08%
苏鉴	10.98%
达盟信托	10.98%
王新明	8.92%
其他	47.04%

股价表现

一个月相对收益：5.7%
三个月相对收益：12.3%
十二个月相对收益：-16.8%
一个月绝对收益：7.5%
三个月绝对收益：14.9%
十二个月绝对收益：-16.3%

风险提示

行业竞争加剧风险
AI技术发展不及预期风险
新业务拓展风险

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E (x)	23.7	12.2	8.2	6.9	5.9
P/B (x)	0.05	0.03	0.02	0.01	0.01
Gross margin (%)	51.2%	55.8%	57.7%	53.1%	53.9%
Net margin (%)	11.4%	16.8%	15.6%	16.4%	17.3%
ROE (%)	35.2%	43.9%	25.8%	24.0%	22.0%
Total asset to equity ratio (x)	2.17	1.70	1.13	1.12	1.10

总结

赤子城科技2026年中期业绩延续高增长态势，核心社交业务仍是主要收入来源，创新业务表现亮眼，AI技术在研发、运营及营销环节进一步规模化落地，推动公司盈利质量提升。尽管销售及市场推广开支增长较快，但公司仍具备较强的盈利能力与增长潜力。投资建议为“买入”，目标价14.1港元，反映出市场对公司未来表现的乐观预期。

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