20141123-兴业证券-可转债周报_银行转债如调整_则是建仓机会_14页_1mb

可转债市场分析报告总结（2014.11.17-2014.11.23）

核心内容

本报告主要分析了2014年11月央行降息对可转债市场，尤其是银行类可转债的影响，并提出了相应的投资策略与建议。

主要观点

• 降息对银行股短期不利，但中期有利：历史数据显示，降息初期银行股普遍下跌，但经过1-2个季度后，银行股往往能获得显著的超额收益。此次非对称降息对银行利润增速影响较大，2015年银行利率增速预计下降5%左右，但长期来看，随着资产证券化推进，银行估值有望提升。
• 银行转债短期调整是建仓机会：当前银行转债股性较强，若出现调整，可能是逐步建仓的良机。特别是中行和工行转债，其表现与正股高度相关，具备一定的投资价值。
• 转债市场整体波动加大，但牛市思维强化：降息有助于延续牛市行情，股市强势将带动转债快速上涨。同时，转债的股性增强，市场情绪和估值有望进一步提升。
• 不同规模转债表现分化：小盘转债如通鼎、齐峰等有较强的操作空间，而大盘转债如保险转债受益明显，但价格较高，适合波段操作。中盘转债如国金、冠城等在政策和行业驱动下具备投资价值。
• 投资策略建议：建议投资者关注地产、非银等受益行业，同时关注银行转债的调整机会。对于转债个券，应根据其股性、债性、估值水平及公司基本面进行综合判断。

关键信息

降息对银行转债的影响

• 降息初期银行股和转债普遍下跌，但中期将获得超额收益。
• 非对称降息（贷款利率下降40bp，存款利率下降25bp）对银行利润影响较大，尤其是对中小银行。
• 工行转债在2012年降息期间表现弱于正股，而中行转债则表现出较强的债性。

转债投资策略

• 短期策略：关注降息带来的市场情绪提振，维持牛市思维，转债有望再次进入提估值阶段。
• 中期策略：银行转债若出现调整，是逐步建仓的时机。如民生转债等偏债型转债，具备一定的安全边际。
• 具体建议：
  • 推荐：通鼎、工行、国金、民生等转债，具备较好的基本面和市场表现。
  • 增持：歌华、中行、石化、南山等转债，受益于政策利好或行业改善。
  • 持有为主：齐峰、长青、平安等转债，市场波动较小，具备一定的稳定性。
  • 获利了结：久立、隧道、国金等转债，存在赎回预期或短期涨幅较大。

转债市场表现

• 市场波动：上周转债市场波动明显加大，转股溢价率和纯债溢价率均有所变化。
• 数据变化：
  • 转股溢价率：从10.3%下降至9.2%，表明股性增强。
  • 纯债溢价率：从35.8%上升至36.5%，表明债性减弱。
  • 到期收益率：从-3.56%上升至-3.5%，市场情绪略有改善。
  • Delta值：保持在0.76，市场对转债的估值预期稳定。

投资建议

• 关注政策利好行业：如国企改革、一带一路等主题相关的转债，具备较强的题材性机会。
• 把握市场波动：若银行转债出现调整，是建仓机会，可逐步买入。
• 重视转债估值提升空间：随着资产证券化推进，银行股估值有望提升，带动转债价值增长。
• 注意资金面影响：尽管新股IPO将冻结资金，但市场整体流动性宽松，对股市和转债影响有限。

转债个券表现分析

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场；
• 增持：相对表现在5%-15%之间；
• 中性：相对表现在-5%-5%之间；
• 减持：相对表现小于-5%。

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注：本报告总结了分析师对2014年11月央行降息对可转债市场的影响及投资建议，重点分析了银行转债及其他行业转债的市场表现与投资逻辑，为投资者提供了短期和中期的操作思路。