20200616-华泰证券-中海达-300177.SZ-5G东风吹起_高精度定位龙头再起航_24页_2mb

中海达（300177）首次覆盖报告总结

核心内容

中海达是国内高精度GNSS定位技术的龙头企业，深耕“北斗+”技术应用，积极布局测绘与空间地理信息、自动驾驶、智慧交通等新兴领域。公司技术自主化率高，研发投入持续加大，已形成“海陆空天、室内外”全方位精准定位产业链，产品覆盖从硬件设备到软件服务的全链条。

随着北斗三号系统全面建设完成，北斗高精度定位技术在多个行业应用中展现出显著优势，尤其是在自动驾驶、智能交通、智慧城市等领域。公司凭借其在高精度导航芯片、组合导航、星基增强系统等领域的技术突破，有望在高精度定位市场中占据领先地位。

主要观点

• 行业前景广阔：北斗系统建设全面完成，推动高精度定位技术在智能网联汽车、移动智能终端、电子商务等民生服务领域广泛应用，预计未来将带动百亿级市场增长。
• 技术优势明显：公司自主研发高精度导航芯片“恒星一号”、GNSS碟状天线等核心技术，实现对进口产品的替代，提升市场竞争力。
• 自动驾驶布局领先：公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业自动驾驶生态链，重点布局高精度地图、定位模块、组合导航等技术，推动自动驾驶商业化进程。
• 市场拓展潜力大：公司产品已应用于无人机、无人快递车、智能无人测量船等领域，随着“一带一路”及5G技术的推进，海外市场拓展潜力巨大。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司营业收入分别为17.88亿、22.62亿、29.02亿元，归母净利润分别为0.73亿、1.78亿、2.47亿元，EPS分别为0.11元、0.26元、0.37元。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为10.92-11.70元/股。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，2011年在深证创业板上市。
• 实控人为廖定海，持股24.93%，与廖文合计持股32.44%。
• 公司产品涵盖高精度定位装备、时空数据、行业应用解决方案三大体系。

技术与产品

• 高精度定位装备：包括RTK产品、GNSS碟状天线、测量型组合天线、UWB超宽带定位设备等，其中RTK产品市场份额超过三分之一。
• 时空数据：提供高精度导航地图、VR/AR场景数据、仿真三维地图等，已形成“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统。
• 行业应用解决方案：涉及自动驾驶、灾害监测、智能施工、测绘作业、电力巡检等多个领域。

市场与应用

• 行业市场：包括测绘、电力、农林牧渔等，处于规模化发展阶段。
• 大众市场：如智能手机、车载导航等，北斗系统产业化重心所在。
• 特殊市场：军用、警用、应急救援等，国产替代空间大。
• 自动驾驶市场：预计到2035年全球销量达1180万辆，中海达在该领域具备技术优势和合作基础。

盈利预测

• 2020-2022年EPS分别为0.11元、0.26元、0.37元。
• 2021年可比公司PE估值为33倍，考虑到公司领先布局，给予26%-36%的溢价，即42-45倍，对应目标价10.92-11.70元/股。

风险提示

• 市场竞争加剧：高精度定位设备市场竞争日趋激烈。
• 新应用场景拓展不达预期：若公司无法准确预测市场趋势，可能影响其盈利能力。

图表目录（摘要）

• 图表1：中海达两大核心业务
• 图表2：中海达主要产品
• 图表3：股权结构
• 图表4：历年营业收入与归母净利润及增速
• 图表5：分业务营收占比
• 图表6：分业务毛利率
• 图表7：三费率
• 图表8：与可比公司毛利率对比
• 图表9：与可比公司净利率对比
• 图表10：北斗系统三步走发展战略
• 图表11：卫星导航产业产值
• 图表12：卫星导航专利总量
• 图表13：GNSS三大应用市场及状况
• 图表14：北斗高精度应用拐点
• 图表15：高精度应用下游分类
• 图表16：高精度市场预测
• 图表17：高精度应用下游分类
• 图表18：三大产品体系构成
• 图表19：可比公司RTK出货量
• 图表20：中海达RTK产品
• 图表21：海洋测绘产品
• 图表22：海洋探测部分产品
• 图表23：自主研发核心零部件
• 图表24：自动驾驶分级指标
• 图表25：甲级导航电子地图资质单位
• 图表26：无人智能载体业务相关举动
• 图表27：中海庭股权结构
• 图表28：主营业务拆分预测
• 图表29：可比公司估值一览表
• 图表30：历史PE-Bands
• 图表31：历史PB-Bands

公司发展亮点

• 技术自主化率高：在高精度导航芯片、天线、组合导航等领域实现核心技术自主，提升产品竞争力。
• 全产业链布局：从高精度定位基础设施到下游应用解决方案，公司实现全链条覆盖。
• 国际化布局：公司在英国、瑞典、新加坡、俄罗斯、阿联酋、捷克、印度等地设有分支机构，具备较强的国际市场拓展能力。
• 合作生态完善：与上汽、中国移动、菜鸟物流、百度等企业合作，推动自动驾驶和智能交通发展。

总结

中海达凭借其在高精度定位领域的技术积累和产业链布局，有望在北斗系统全面建成后，受益于高精度定位市场的快速发展。公司重点布局自动驾驶、智慧交通、无人智能载体等新兴领域，结合5G和AI等技术，提升其在高精度市场中的竞争力。预计公司未来三年业绩稳步增长，盈利能力和市场占有率有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。