20171220-招商证券-广汇能源-600256.SH-在建项目进入收获期_业绩有望持续增长_20页_1mb

广汇能源（600256.SH）投资分析总结

核心内容概览

广汇能源（600256.SH）作为一家以煤炭、铁路、LNG接收站和清洁炼化为主的能源企业，正迎来业绩拐点。2018年将是公司项目投产的重要年份，红淖三铁路通车、白石湖煤矿技改完成、启东LNG接收站二期投产以及1000万吨煤炭分级利用项目负荷提升至80%，将显著提升公司盈利能力。公司当前股价为5.1元，预计2017-2019年归母净利分别为5.7亿、13.3亿、17.6亿，EPS分别为0.11、0.25、0.34，公司被给予“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 煤炭板块：资源丰富，产能释放可期

• 公司拥有新疆地区丰富的煤炭资源，地质储量达92亿吨，可采储量68亿吨，是A股上市煤企中资源储备第三。
• 白石湖煤矿技改后产能可提升至3500万吨，预计2018-2020年煤炭业务贡献归母净利3.9亿、4.4亿、4.4亿。
• 煤炭销售方式多样，包括内部销售、周边兰炭厂销售以及兰渝地区提质煤销售，预计2018年原煤销量达2250万吨，2019年达2450万吨。
• 煤炭业务成本主要由运费和折旧构成，预计2019年总成本达50亿，但仍具备盈利潜力。

2. 铁路板块：红淖三铁路即将通车

• 红淖三铁路是新疆首条民营控股铁路，设计输送能力为6千万吨（近、远期），预计2018年通车。
• 铁路的盈亏平衡点运量为1400万吨，2018年预计运量500万吨，亏损；2019年运量1600万吨，预计贡献归母净利9861万元；2020年运量1630万吨，归母净利11939万元。
• 铁路建设投资巨大，预算109亿元，广汇能源持股79.75%，预计未来运量达到6000万吨时，归母净利可达20亿元。

3. LNG接收站：卡位江苏高增长市场

• 启东LNG接收站一期已投产，二期预计2018年11月投产，三期预计2020年12月投产，整体预计2021年达到300万吨/年的周转能力。
• 接收站长期净利预计在0.2元/方，2018-2021年预计贡献归母净利分别为1.55亿、2.97亿、2.97亿、7.74亿。
• 接收站采用“50%长协+50%现货”采购模式，价格与日本原油综合指数（JCC）挂钩。

4. LNG业务：受益煤改气，近期价格高涨

• 哈密新能源年产120万吨甲醇并联产6.5亿方LNG，预计2017-2020年贡献归母净利5.2亿、7.9亿、7.9亿、7.9亿。
• LNG和甲醇价格近期上涨，但长期价格波动风险存在。
• 吉木乃液化厂面向疆内市场，盈利能力较弱，当前处于盈亏平衡状态。

5. 兰炭板块：清洁炼化项目贡献收益

• 公司1000万吨兰炭项目已进入试运行，预计2018年贡献归母净利2.7亿，2019-2020年贡献4.2亿。
• 兰炭作为提质煤与原煤掺混，发热量提升至6000-7000大卡，有助于提高销售价格。
• 煤焦油均价每上涨100元/吨，归母净利增加约3365万元。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年归母净利分别为5.7亿、13.3亿、17.6亿，同比增长分别为152%、150%、36%。
• EPS分别为0.11、0.25、0.34。
• 配股摊薄后EPS分别为0.08、0.19、0.26。

估值

• **PE（2017）**为105.9，**PE（2018）**为46.0，**PE（2019）**为19.8，**PE（2020）**为14.9。
• **PB（2017）**为2.4，**PB（2018）**为2.3，**PB（2019）**为2.1，**PB（2020）**为1.9。

风险提示

• 在建项目达产进度低于预期。
• 主要产品价格大幅下降，可能影响盈利。

项目汇总盈利预测

投资建议

公司目前处于业绩增长的拐点，未来几年在建项目将逐步投产，带来显著的盈利提升。建议积极布局，关注其煤炭、铁路、LNG接收站和清洁炼化项目的进展，以及市场对主要产品的价格走势。当前估值合理，具备良好的增长潜力。