20141228-中泰证券-分级基金周报_永续A启动价值回归_11页_310kb

证券研究报告总结

核心内容

本周证券市场经历震荡调整，市场风格未发生明显转换，金融与券商板块强势回归，成为市场主角。永续A基金在分级B降温的背景下，抛压减轻，迎来价值回归行情。同时，部分永续A基金的隐含收益率已低于AA+长期信用债到期收益率，市场分化明显。

主要观点

• 市场风格未转换：尽管市场出现震荡，但金融和券商板块强势回归，成为市场热点。
• 分级B表现：信诚800B涨幅最大，达26.76%。但券商类分级基金活跃系数普遍低于1，表明市场理性成分增加和套利资金兑现压力。
• 永续A行情启动：永续A基金抛压减轻，主要由于溢价套利机会减少和申购母基金拆分后留B卖A的压力消失。多只永续A基金涨幅超过4%，其中信诚中证800金融A涨幅达5.52%。
• 隐含收益率变化：永续A基金隐含收益率普遍下降，平均为6.88%，与AA+长期信用债到期收益率（6.34%）仍有约50个基点的利差。银华稳进的隐含收益率已降至6.26%，低于AA+水平，但其距离下折较近，蕴含期权价值。
• 市场分化：永续A基金出现明显分化，部分基金隐含收益率较高，如300高贝塔A和招商券商A分别为7.221%和7.167%，而银华稳进则表现更优。

关键信息

分级B表现

• 涨幅前列：信诚800金融B（26.76%）、国联安双禧B100（14.95%）、国金通用沪深300B（13.44%）等。
• 跌幅较大：同辉深证100等权B（-18.04%）、华商中证500B（-13.15%）、泰达进取（-8.76%）等。
• 活跃系数：部分基金如鹏华非银行B（0.62）、申万菱信证券B（0.54）、招商中证证券公司B（0.46）活跃系数低于1，表明市场不活跃。

永续A表现

• 涨幅较大：信诚中证800金融A（5.52%）、信诚中证800有色A（4.27%）、银华沪深300A（4.13%）等。
• 隐含收益率：永续A基金隐含收益率普遍下降，其中申万菱信深成收益（7.241%）、招商沪深300高贝塔A（7.221%）等较高。
• 市场分化：银华稳进隐含收益率降至6.26%，低于AA+水平，但其距离下折较近，蕴含较大期权价值。其他基金如医药A、传媒A等隐含收益率较高。

市场趋势

• 金融与券商板块：金融和券商指数表现强势，成为市场主导力量。
• 小盘股表现：以创业板为代表的小盘股再次下跌，跌幅近4%，市场局部牛熊现象明显。
• 套利资金：套利资金轨迹可见，如申万菱信证券AB份额增长58.46%，证券B日均成交金额达23亿元，较上周增长92.11%。

附录数据说明

• 数据截止日期：本文数据截至周五，即副标题括号中的日期。
• 隐含收益率计算：永续型稳健份额隐含收益率计算公式基于交易价格、当前收益、下期收益和剩余折算天数。
• 杠杆计算：杠杆计算包括初始杠杆、净值杠杆、平均价格杠杆和当前价格杠杆，其中平均价格杠杆反映市场追捧程度。
• 活跃系数：活跃系数为实际杠杆与理论杠杆的比值，小于1表示市场不活跃。
• 忽略清淡交易：成交过分清淡的基金数据被忽略，本文分析基于成交量较大的品种。

图表说明

• 图表1：重要基准指数及分级基金标的指数一周涨跌幅。
• 图表2：行业指数一周表现。
• 图表3：成交量较大杠杆股基一周及年度表现。
• 图表4：部分分级基金场内规模一周变化。
• 图表5：成交量较大永续开放式A类份额一周表现（以隐含收益率排序）。

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