20160729-华泰证券-脱虚入实系列之十七_不可丢下的消费盾和消费矛_13页_1mb

消费股在消耗性博弈市场中的持续推荐

核心内容

本报告由华泰证券策略团队发布，核心观点是：在当前消耗性博弈市场环境下，消费股仍具估值溢价空间，且具备攻防兼备的特性，建议继续配置消费板块，尤其是高端白酒、医药和高端厨电等细分行业。

主要观点

1. 消费股的估值溢价源于特殊市场环境

• 宽松下的资产荒：大量流动性在金融市场中流转，但资产回报率持续下行，导致金融机构配置压力增大，对A股估值形成支撑。
• 避险情绪主导：市场对全球经济增长预期悲观、对国内高杠杆率有担忧，资金更倾向于配置“确定性+可持续”的板块。
• 消费股的优势：作为“确定性+可持续”板块的代表，消费股在当前环境下估值合理，仍具溢价空间。

2. 消费股的基金仓位不高，无需担心筹码过度集中

• 二季度基金加仓情况：食品饮料行业加仓比例为1.44%，白酒加仓比例为1.00%，为全行业最高。
• 历史对比：白酒及食品饮料的仓位和超配比例仍处于历史低位，说明市场并未过度集中于消费股。
• 横向比较：TMT和周期股同样大幅加仓，显示资金在多个行业中分散配置，未形成拥挤交易。

3. 消费股是“确定性+可持续”赛道中的优等生

• 板块特性：消费股在长周期中表现稳定，尤其在经济下行阶段具备较强抗跌能力。
• 历史业绩表现：自2013年以来，消费股的ROE一直位于申万一级行业前列，业绩确定性强。
• 市场表现：在市场修复阶段，消费股表现抢眼，具备防御与进攻双重属性。

4. 白酒股具备“攻防兼备”的特征

• 防御属性：在市场下跌阶段，白酒股多次录得超额收益，表现优于大盘。
• 进攻属性：自2016年5月中旬以来，白酒股展现出明显的“进攻矛”特征，涨幅显著。
• 需求与业绩双驱动：消费升级推动高端白酒需求增长，同时行业复苏带来业绩改善，形成“戴维斯双击效应”。

5. 消费股的投资建议

• 重点推荐行业：高端白酒（如贵州茅台）、医药（如恒瑞医药）、高端厨电和洗衣机（如小天鹅A）。
• 理由：这些行业具备持续的需求增长、稳定的业绩表现和较高的估值溢价空间。

关键信息

• 市场环境：宽松与避险情绪交织，推动资金向“确定性+可持续”板块倾斜。
• 估值水平：消费股整体估值合理，仍有提升空间。
• 基金仓位：消费股仓位未达高位，未形成拥挤交易。
• 白酒表现：白酒板块在市场下跌和反弹阶段均表现优异，兼具防御和进攻属性。
• 风险提示：报告指出需警惕系统性风险。

逻辑支撑

• 长期逻辑：消费升级推动高端白酒需求，行业龙头地位稳固。
• 短期逻辑：中秋等季节性因素带动白酒销量，叠加业绩复苏预期。
• 行业对比：消费股在经济下行周期中表现优于其他行业，业绩稳定性强。

图表与数据支持

• 图1-图3：显示资产荒加剧、ROE排名及PE分位数变化。
• 图4-图13：展示消费股、白酒及各细分行业的基金仓位和超配比例。
• 图14-图23：呈现白酒行业营收、销量、价格趋势及市场表现数据。

总结

综上所述，在当前市场环境下，消费股具备估值溢价、基金仓位合理、业绩确定性强等多重优势，尤其白酒板块在“防御盾”与“进攻矛”属性上表现突出。因此，华泰证券建议继续配置消费股，重点关注高端白酒、医药及高端家电等细分领域，以获取长期收益。