2023-05-08-华通证券-投资价值分析报告_出行增加带动防晒化妆品需求上涨_防晒剂龙头业绩持续向好_22页_1mb

科思股份（300856.SZ）投资价值分析总结

核心内容概述

科思股份是一家专注于日用化学品原料研发、生产和销售的公司，主要产品包括防晒剂和合成香料，其中防晒剂是其核心业务之一。随着消费者防晒意识增强及出行增加，防晒化妆品市场需求持续增长，带动科思股份业绩向好。公司凭借产品质量、成本优势与国际知名化妆品品牌商建立长期合作关系，同时积极拓展国内品牌商，业绩增长潜力显著。公司还布局了高端个人护理品项目，预计2023年末投产，将进一步丰富产品结构，提升竞争力。

主要观点与关键信息

行业趋势

• 防晒剂行业：全球防晒护理市场2023年预计同比增长8.74%，中国市场预计增长15.86%，行业呈现稳定增长态势。
• 香料香精行业：全球香精香料市场持续增长，2022年市场规模达312亿美元，预计2023年增长至322亿美元。中国香精香料市场亦呈增长趋势，2022年达499亿元，预计2023年增长至533亿元。

公司业务与产品

• 防晒剂：覆盖主要化学防晒剂品类，包括阿伏苯宗（AVB）、奥克立林（OCT）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）等，且具备UVA和UVB防护能力。
• 合成香料：产品包括铃兰醛（LLY）、合成茴脑（AT）等，广泛应用于化妆品、洗涤用品等领域。
• 高端个人护理品项目：预计2023年末投产，涵盖美白、保湿等功能性原料，有望提升公司竞争力。

业绩表现

• 2023年第一季度：公司实现营业收入5.88亿元，同比增长42.33%；归母净利润1.60亿元，同比增长176.13%。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为23.58亿元、30.74亿元、40.38亿元，YOY分别为33.58%、30.38%、31.35%；归母净利润分别为4.96亿元、6.69亿元、8.58亿元，EPS分别为2.93元、3.95元、5.07元。

估值分析

• PE模型：公司PE（TTM）处于较低水平，给予26X-30X的PE估值，对应目标价76.18元-87.90元。
• DCF模型：基于预测EPS，公司每股内在价值为115.67元，当前股价66.11元，有24.10%的上涨空间。
• 可比公司：包括天赐材料、珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等，公司估值较可比公司偏低，具备投资价值。

投资建议

• 投资评级：首次给予“推荐”评级，预计未来6个月内股价表现强于基准指数5%-15%。
• 目标价：6个月内目标价为82.04元/股，对应2023年PE为28倍。

公司竞争优势

产品体系丰富

• 公司产品覆盖主流防晒剂及合成香料，且拥有新型防晒剂，如双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚（P-M）等，具备较强的市场竞争力。

客户优势

• 与国际知名化妆品品牌商（如帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等）保持长期稳定合作，且国内市场客户逐步扩大，前5大客户销售额占年度销售总额61.88%，较上年提升4.80个百分点。

研发优势

• 拥有162项专利，涵盖多种产品的制备工艺及设备。研发费用逐年增长，2022年研发费用达0.80亿元，较上年增长77.43%。公司具备持续的技术创新能力。

投资风险提示

1. 原材料价格波动：公司主要原材料为化工原料，价格受国际形势、宏观经济及供求关系影响较大。
2. 汇率波动：公司出口收入占比高，人民币汇率波动可能影响境外市场竞争力及汇兑损益。
3. 环保风险：生产过程中可能产生废水、废气及固体废弃物，存在处理不当引发污染的风险。
4. 安全生产风险：部分产品为危险化学品，存在运输、储存及生产环节的安全隐患。
5. 国际市场风险：公司境外销售占比高，国际政策及经济环境变化可能影响出口业务。

财务数据概览

结论

科思股份受益于防晒意识增强及出行复苏，业绩有望持续增长。公司具备丰富的产品体系、稳定的客户基础及较强的研发能力，未来增长潜力较大。估值水平较可比公司偏低，具备投资价值，但需关注原材料价格、汇率波动、环保及安全生产等风险。