天下秀（600556）公司点评报告总结
核心内容
天下秀（600556）于2021年10月28日发布2021年前三季度业绩报告，整体表现稳健，其中Q3营收同比增长21.69%，但归母净利润同比下降61.11%。公司主要通过商家红人匹配平台和创新业务推动增长，同时在费用端投入增加，导致盈利能力有所承压。
主要观点
- 营收增长：2021年前三季度，天下秀实现营业收入32.51亿元，同比增长46.15%。其中，Q1-Q3营收分别为8.5亿元、13亿元和11亿元，同比增速分别为58.73%、65.75%和21.69%。
- 利润表现：归母净利润为2.55亿元，同比增长3.15%；扣非归母净利润为3.29亿元，同比增长24.7%。Q3归母净利润同比下降显著，主要受非经常性损益影响。
- 平台发展：公司持续加强WEIQ平台建设，注册红人接近200万，其中具备敏捷响应的红人近50万；活跃商家客户数超5000个，覆盖美妆、食品饮料、3C数码、互联网等行业。
- 创新业务：IRED红人职业教育产品已连接近200所学校；孵化多个新消费品牌，如“宅猫日记”，其产品在抖音多个品类中表现优异。同时，公司投入研发社交元宇宙相关产品。
- 费用增加：2021年前三季度费用率同比上升2.7pcts至12.6%，其中销售费用率上升1.35pcts至5.29%，管理费用率上升0.99pcts至4.24%，研发费用率上升0.73pcts至3.67%。
- 盈利能力：Q1-Q3毛利率为23.3%，同比下降1.2pcts；净利率为7.51%，同比下降3.59pcts。Q3毛利率为38.3%，净利率为3.71%，主要受费用增长影响。
- 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为5.39亿元、7.71亿元和10.59亿元，对应EPS为0.30元、0.43元和0.59元，PE分别为29.30x、20.46x和14.90x，维持“买入”评级。
关键信息
财务摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
19.77 |
30.60 |
45.18 |
64.94 |
89.40 |
| 营业收入增长率 |
63.47% |
54.78% |
47.64% |
43.72% |
37.67% |
| 归属母公司净利润（亿元） |
2.59 |
2.95 |
5.39 |
7.71 |
10.59 |
| 归母净利润增长率 |
63.79% |
14.26% |
82.31% |
43.19% |
37.34% |
| 每股收益（元） |
0.14 |
0.16 |
0.30 |
0.43 |
0.59 |
| 市盈率（倍） |
84.87 |
77.39 |
29.30 |
20.46 |
14.90 |
| 市净率（倍） |
22.78 |
6.93 |
4.11 |
3.42 |
2.78 |
| 净利润率 |
9.7% |
11.9% |
11.9% |
11.8% |
|
| 营业收入增长率 |
54.8% |
47.6% |
43.7% |
37.7% |
|
| 费用率 |
- |
- |
12.6% |
- |
- |
| 销售费用率 |
4.5% |
6.0% |
6.0% |
6.0% |
|
| 管理费用率 |
2.8% |
3.0% |
3.0% |
3.0% |
|
| 财务费用率 |
-0.3% |
-0.4% |
-0.3% |
-0.2% |
|
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
13.05 |
| 收盘价（元） |
8.73 |
| 12个月股价区间（元） |
8.15~17.99 |
| 总市值（百万元） |
15,781.64 |
| 总股本（百万股） |
1,808 |
| 日均成交量（百万股） |
16 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.16 |
0.30 |
0.43 |
0.59 |
| 每股净资产（元） |
1.83 |
2.12 |
2.55 |
3.14 |
| 每股经营性现金流量（元） |
-0.17 |
0.15 |
0.06 |
0.27 |
| P/E（倍） |
77.39 |
29.30 |
20.46 |
14.90 |
| P/B（倍） |
6.93 |
4.11 |
3.42 |
2.78 |
| P/S（倍） |
5.16 |
3.49 |
2.43 |
1.77 |
| 净资产收益率（%） |
8.9% |
14.0% |
16.7% |
18.7% |
风险提示
- 政策监管变化风险
- 市场竞争加剧风险
- 业务拓展不及预期
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
2,294 |
2,569 |
2,679 |
3,169 |
| 应收款项 |
1,502 |
1,890 |
2,951 |
3,901 |
| 流动资产合计 |
4,044 |
4,793 |
6,066 |
7,642 |
| 资产总计 |
4,232 |
4,980 |
6,260 |
7,843 |
| 负债合计 |
930 |
1,142 |
1,655 |
2,185 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,060 |
4,518 |
6,494 |
8,940 |
| 营业成本 |
2,345 |
3,441 |
4,942 |
6,800 |
| 销售费用 |
137 |
271 |
390 |
536 |
| 管理费用 |
86 |
136 |
195 |
268 |
| 财务费用 |
-9 |
-17 |
-19 |
-20 |
| 营业利润 |
408 |
567 |
812 |
1,116 |
| 净利润 |
293 |
535 |
766 |
1,052 |
| 归属于母公司净利润 |
295 |
539 |
771 |
1,059 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动净现金流量 |
-316 |
273 |
117 |
496 |
| 投资活动净现金流量 |
-287 |
1 |
-7 |
-7 |
| 融资活动净现金流量 |
1,746 |
0 |
0 |
0 |
| 企业自由现金流 |
1,425 |
755 |
1,351 |
1,527 |
经营性现金流与应收账款
- 经营活动现金流：2021Q1-Q3为-4.46亿元，同比下降34.8%，主要因应收账款增加。
- 应收账款：2021Q1-Q3为21.02亿元，同比增长52.27%。主要由于公司给予资信较好的品牌客户较长账期。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 投资评级：包括优于大势、同步大势、落后大势。
研究团队简介
- 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，具有4年证券研究经验。
- 钱熠然：东北证券传媒行业研究助理，伦敦政治经济学院发展研究硕士，浙江大学文学&管理学本科。
总结
天下秀在2021年前三季度实现了营收的稳健增长，但净利润增速放缓。公司通过强化平台建设和创新业务拓展，持续推动业务增长，但费用率上升对盈利能力造成一定压力。尽管Q3净利润出现大幅下滑，但预计Q4传统投放旺季将带动业绩回升。公司未来三年净利润预计稳步增长，维持“买入”评级。投资者需关注政策变化、市场竞争及业务拓展等潜在风险。
