20180716-国金证券-丽鹏股份-002374.SZ-丽鹏股份_实控方拟变更为中锐控股_有望转型教育产业_24页_2mb

丽鹏股份（002374.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

丽鹏股份（002374.SZ）是一家主营包装和园林两大行业的公司，成立于1995年，2010年在深交所上市。公司原实际控制人为孙世尧及其一致行动人，现拟通过股权转让变更实际控制人为中锐控股的董事长钱建蓉先生，未来有望向教育行业转型。

主要观点

1. 股权转让与实际控制人变更

   • 2018年6月26日，丽鹏股份原实控人孙世尧、霍文菊、于志芬、孙红丽将合计11%的股权（9652万股）转让给中锐控股全资子公司睿畅投资，转让价格为6.6元/股，总价6.37亿元，较2018年6月11日收盘价3.66元/股溢价80%。
   • 转让完成后，睿畅投资持股比例达11.00%，为丽鹏第一大股东，并获得18.60%的表决权，钱建蓉先生将成为公司实际控制人。

2. 公司转型教育行业的潜力

   • 钱建蓉先生拥有丰富的教育行业经验，曾任职于张家港市教育局，后创立中锐集团，旗下拥有中锐教育，专注于国际学校、学前教育及职业教育。
   • 中锐控股具备“地产+教育”双轮驱动模式，利用地产背景进行教育板块异地扩张，具备较强竞争优势。

3. 国际学校行业前景看好

   • 国际学校行业受益于留学低龄化、教育消费升级、升学竞争激烈及素质教育加强等驱动因素，未来5年仍可能处于供不应求状态。
   • 根据测算，若国际学校数量年增15%，2022年总容量将超过预测需求量16.3万人；若年增10%，预测需求量将超过总容量17.8万人；若年增5%，预测需求量将超过总容量46.3万人。

4. 投资建议

   • 基于丽鹏股份原业务的盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为0.94/1.05/1.09亿元，对应PE分别为42/37/36倍。
   • 首次覆盖，给予买入评级，目标价7元。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：

  • 市场价格：4.48元
  • 已上市流通A股：723.87百万股
  • 总市值：3,930.88百万元
  • 年内股价最高最低：7.09/3.65元
  • 沪深300指数：3472.09
  • 中小板综：9458.27

• 财务数据（2013-2018年Q1）：

  • 营收自2015年起增速放缓，2017年营收同比增速为6.23%。
  • 毛利率及净利率呈下降趋势，2017年毛利率为14.5%，净利率为4.9%。
  • 净利润增长率：2017年为-42.02%，2018E为4.64%，2019E为11.09%。

实控人变更与教育业务

• 中锐控股：

  • 成立于1996年，业务涵盖教育、酒店及相关行业投资、房地产开发等。
  • 实控人钱建蓉先生拥有丰富的教育背景，曾创立中锐集团，旗下拥有中锐教育，业务覆盖全国20多个省市及海外市场。
  • 中锐教育旗下包括基础教育（双语学校、国际学校）、学前教育和职业教育三大板块，拥有无锡南洋职业技术学院、新加坡南洋高等管理学院、美国瑞美航空学院等。

• 教育行业优势：

  • 国际学校行业门槛高、盈利稳定性强，与培训行业相比更具优势。
  • 国际学校定位高端，具有较强的提价空间，尤其在中产阶层教育消费升级的背景下。

行业分析与投资逻辑

• 留学低龄化趋势：

  • 本科及以下阶段留学人数逐年上升，国际学校需求随之提升。
  • 国际学校在语言、课程体系、文化理念等方面具有独特优势，能够帮助学生提前适应海外教学。

• 供需测算：

  • 2017年国际学校在校生约48.43万人，潜在需求量约400万人，满足率仅10%。
  • 未来五年，国际学校数量若以15%、10%、5%速度增长，预测需求量将分别达到154.9万人、134.3万人、108.6万人，均高于总容量，表明行业仍处于供不应求状态。

风险提示

1. 股权转让尚未完成，存在交易未达预期风险。
2. 公司原业务盈利状况可能不及预期，尤其是园林绿化业务盈利能力下降。
3. 资产重组存在不确定性，资产注入时间表未明确。

总结

丽鹏股份正通过股权转让变更实际控制人，未来有望借助中锐控股丰富的教育资源和经验，向教育行业转型。公司具备“地产+教育”的双轮驱动模式，有利于其在教育行业进行异地扩张。国际学校行业前景广阔，供需仍处于供不应求状态，中产阶层的崛起和教育消费升级为行业带来强劲需求。因此，公司转型教育行业具有较大的潜力，值得期待。