20241024-浙商证券-信用热点聚焦系列之七_回调不停_波段取胜_8页_557kb

债券市场调整分析与策略建议

核心观点

当前债券市场调整接近尾声，预计后续大幅波动的概率较低。建议投资者采取波段操作策略，对于交易盘，可配置大行银行的二永债作为底仓，预计修复空间为10-20bp；负债端稳定的机构可考虑逢高介入短久期高估值城投主体，流动性套利空间可达30-80bp。

三轮调整复盘

1. 调整驱动因素

   • 第一轮（2024年8月5日-8月27日）：央行指导大行抛售债，流动性收紧，理财预防性赎回。
   • 第二轮（2024年9月26日-10月9日）：利好政策释放与股债跷跷板效应，导致理财赎回，流动性趋紧。
   • 第三轮（2024年10月17日至今）：股债跷跷板效应持续，基金预防性赎回，叠加银行SPV压降政策，但本轮调整幅度相对较小。

2. 机构行为

   • 基金：三轮调整中均转为净卖出信用债，累计卖出规模分别为7511亿元、69507亿元和12887亿元。
   • 理财：增持规模显著缩量，反映观望情绪。
   • 保险机构：在尾端调整期出现大额净买入，如0820-0828期间净买入境外债13374亿元。

策略建议

• 交易盘：配置大行二永债，应对赎回冲击，修复空间10-20bp。
• 配置盘：逢高介入高估值城投主体，流动性套利空间30-80bp，建议关注险资、定开型公募基金等稳定负债端机构。

调整空间约束因素

• 险资短期欠配，增量认购显著；
• 权益市场相对平稳，降低对债市冲击。

风险提示

数据统计不完整、机构行为超预期等风险需注意。

结语

本轮调整已逐步进入尾端，建议投资者把握短期机会，具体操作需结合自身负债端稳定性及市场流动性变化灵活调整。