20240325-国盛证券-绿城管理控股-09979.HK-业绩高增全额派息_持续受益代建蓝海_4页_544kb

报告摘要

业绩表现：2023年实现营收330亿元，同比增长243%；归母净利润97亿元，同比增长308%。商业代建收入235亿元，增长405%；政府代建收入79亿元，增长09%；其他服务收入同比减少183%。
核心优势：代建业务逆周期增长，整体毛利率高企（52.2%），销管费用率下降至18.7%。
扩张情况：全年新拓代建合约面积达3530万方，同比增长252%；新拓代建费1037亿元，同比增长204%。截至2023年底，合约总面积达12亿方，项目覆盖全国122座城市。
区域聚焦：合约可售货值高度集中于长三角、京津冀、珠三角和成渝城市群，其中长三角占比32.5%，京津冀占比26.2%。
委托方结构：2023年政府及国企委托方新拓面积占比64.5%，代建费占比58.2%，委托方结构稳定。
派息与指引：建议连续两年全额派息，合计派息总额10.05亿元。未来三年预计营收复合增速不低于20%，归母净利润复合增速不低于25%。
投资建议：维持“买入”评级，2024-2026年预计营收分别为404亿、491亿、596亿元；净利润分别为124亿、156亿、192亿元。估值测算PE从93倍降至60倍。

指标	2023年	2024E	2025E	2026E
营收（亿元）	330	404	491	596
营收增长率	24.3%	22.3%	21.5%	21.4%
归母净利润（亿元）	97	124	156	192
净利润增长率	30.8%	27.3%	25.9%	22.7%
EPS（元/股）	0.50	0.62	0.78	0.95
P/E估值（倍）	149	74	60	-