20170330-东吴证券-金风科技-002202.SZ-Q1预告低于预期_全年稳定增长可期_17页_1mb

金风科技2016年年报及Q1业绩预告分析总结

核心内容概览

金风科技于2016年实现营业收入263.96亿元，同比下降12.20%；归属母公司净利润30.03亿元，同比增长5.39%。公司2017年第一季度预计盈利1-1.85亿元，同比下降50%-100%，主要受16年Q1行业补装影响，基数较高，以及风机销售收入下滑和处置金融资产收益减少所致。

主要观点

• 业绩波动与增长趋势：尽管Q1业绩下滑，但全年业绩仍保持稳定增长，主要得益于风电场规模的扩大及盈利能力的恢复。
• 行业调整与政策影响：2016年风电市场经历调整，新增并网容量同比下降，但弃风限电问题逐步缓解，风电场盈利能力提升。
• 风机产品结构优化：2MW机型销售容量同比增长79.42%，市占率提升至27.1%，成为公司主要增长点。
• 盈利能力改善：整体毛利率上升2.76个百分点至29.26%，净利率上升1.9个百分点至11.38%，显示公司盈利能力显著增强。
• 在手订单充足：公司在手订单总量达14.18GW，其中海外订单917MW，订单结构持续优化。
• 投资建议：分析师预计2017-2019年归属母公司净利润分别为35.59、40.73、46.56亿元，同比增长18.5%、14.4%、14.3%。给予公司2017年16倍PE，目标价20.82元，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 2016年财务数据：
  • 营业收入：263.96亿元，同比下降12.20%
  • 归属母公司净利润：30.03亿元，同比增长5.39%
  • EPS：1.1元
  • 毛利率：29.26%，同比上升2.76个百分点
  • 净利率：11.38%，同比上升1.9个百分点
  • 应收账款：145.48亿元，同比增长10.14亿元，周转天数上升至191.5天
  • 存货：31.92亿元，同比增长1.55亿元，周转天数上升至60.06天
  • 预收款项：32.25亿元，同比增长70.69%

分业务表现

1. 风机及零部件销售：

   • 营收223.87亿元，同比下降17.13%
   • 净利润23.68亿元，毛利率25.87%，同比上升1.15个百分点
   • 2MW机型销售容量2.21GW，同比增长79.42%，占比提升至37.63%

2. 风电场开发：

   • 营收24.17亿元，同比增长55.47%
   • 净利润5.38亿元，同比增长99.83%
   • 净利率22.27%，同比上升4.94个百分点
   • 并网装机容量4151.80MW，权益装机容量3558.18MW

3. 风电服务：

   • 营收12.49亿元，同比下降2.94%
   • 毛利率16.38%，同比上升4.7个百分点
   • 净利润0.58亿元

4. 投资收益：

   • 投资收益6.2亿元，同比增长72.22%

市场与行业分析

• 风电市场：2016年新增并网容量19.3GW，同比下降41.5%；新增吊装容量23.37GW，同比下降24.0%
• 弃风限电：全国平均弃风率17%，季度弃风率逐步改善，从26%降至12%
• 招标情况：2016年国内风电设备公开招标容量达28.3GW，同比增长51.3%；2017年一季度招标容量为7.4GW，维持高位
• 招标机型：2MW及以上机组占比78%，非限电区域项目占比达88%

经营与财务分析

• 期间费用：2016年期间费用同比下降3.73%至47.02亿元，费用率上升1.57个百分点至17.81%
• 费用结构：
  • 销售费用下降1.47个百分点至7.70%
  • 管理费用上升1.79个百分点至7.23%
  • 财务费用上升1.24个百分点至2.88%
• 现金流：2016年经营活动现金流净流出31.03亿元，同比增长35.04%

投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 预计2017-2019年归属母公司净利润分别为35.59、40.73、46.56亿元
  • EPS分别为1.30元、1.49元、1.70元
  • 给予公司2017年16倍PE，目标价20.82元，维持买入评级
• 风险提示：
  • 风电行业需求不达预期
  • 风机价格竞争超预期
  • 风电场业务不达预期
  • 能源互联网布局不达预期

总结

金风科技在2016年虽然面临风机销售下滑和Q1业绩下滑的挑战，但通过风电场规模的快速扩张和盈利能力的提升，全年仍实现稳定增长。2MW机型的快速放量和市占率的稳步提升，是公司业绩改善的重要驱动力。分析师看好公司未来三年的发展潜力，维持买入评级。